益丰药房(603939)：业绩稳健增长 经营质量持续提升

　　业绩稳健增长，盈利能力稳中有升

公司发布2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入172.86 亿元（+0.39%），归母净利润12.25 亿元（+10.27%），扣非净利润11.88亿元（+8.80%），经营现金流净额22.67 亿元（-32.16%）。公司业绩符合预期。

分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%）、55.64 亿元（+1.97%），归母净利润分别为4.49 亿元（+10.51%）、4.31 亿元（+10.13%）、3.45 亿元（+10.14%），扣非净利润分别为4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）、3.31 亿元（+8.08%）。

从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为40.40%（+0.01pct），归母净利率为7.08%（+0.63pct），扣非净利率为6.87%（+0.53pct）。

费率方面，2025Q1-3 销售费用率为24.96%（-1.03pct），管理费用率为4.69%（+0.30pct），研发费用率为0.12%（-0.02pct），财务费用率为0.65%（-0.06pct）。

加盟及分销业务实现较快增长，非药品利润率增幅较大分板块来看，2025Q1-3 零售业务营收150.29 亿元（-1.02%），毛利率41.98%（+0.55pct）；加盟及分销业务营收17.38 亿元（+17.45%），毛利率10.88%（+2.10pct）。零售业务在部分门店关停、放缓新店拓展的调整下营收微降，但毛利率持续提升；加盟及分销业务由于加盟门店数增长较快，营收、毛利率均实现较快增长。

分产品来看，2025Q1-3 中西成药营收为130.98 亿元（+0.34%），毛利率为35.76%（+0.16pct）。中药营收为16.30 亿元（-1.24%），毛利率为48.92%（-0.25pct）。非药品营收为20.39 亿元（+4.04%），毛利率为49.87%（+0.72pct）。

    　　持续优化门店网络及品类结构

门店扩张方面，2025 年前三季度公司新开门店137 家，关闭门店440 家，新增加盟店285 家，截至2025 年9月30 日，门店总数14,666家（含加盟店4,097 家），较上年末减少18 家。其中，2025 年第三季度，公司新开门店56 家，关闭门店168 家，新增加盟店77 家。

公司积极应对行业出清，战略性调整门店扩张策略，依托公司强有力的精细化管理能力，不断深化旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透。此外，公司积极探索品类结构调整的可能性，持续挖掘市场需求，有望维持行业领先的盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议

预计2025-2027 年营业收入分别为253.09、278.80、307.92亿元，归母净利润分别为16.82、19.37、22.36 亿元，当前股价对　　应PE 分别为18、16、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。