星宇股份(601799)：盈利能力改善 对外合作布局机器人业务

　　核心观点

预计主要客户销量增长带动3季度业绩提升，毛利率环比维稳向上。公司前三季度营业收入107.10亿元，同比增长16.1%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润11.14亿元，同比增长19.9%。3季度营业收入39.53亿元，同比增长12.7%，环比增长7.9%；归母净利润4.35亿元，同比增长13.5%，环比增长13.1%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长14.9%，环比增长13.8%。

    　　3季度公司毛利率19.9%，环比提升0.2个百分点。预计3季度奇瑞、赛力斯等公司主要客户销量同环比向上，带动公司3季度业绩维持稳健增长。

车灯智能化浪潮将有望带动公司配套价值量及市场份额提升。公司是国内车灯智能化的领先企业之一，与华为合作开发问界M9/M8、智界S7、享界S9、尊界S800等车型多款前后灯，持续推动ADB前照灯、DLP前照灯、智能数字格栅、自动驾驶标志灯等智能视觉系统产品迭代及应用。公司与欧冶半导体、晶能光电签署战略合作协议，共同开发集成全球首款车灯专用SoC和首款国产MicroLED光源芯片的iVISION智眸大灯，引领国产车灯向智能化、高端化发展。8月20日公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目启动，全面达产后将实现1000万只智能车灯总成的年产能，为公司长远发展提供产能保障。我们认为在鸿蒙智行等头部品牌引领下，车灯智能化将成为汽车智能化转型的关键环节，预计公司在车灯智能化浪潮中有望实现配套价值量及市场份额提升。

与节卡股份战略合作，加快布局机器人赛道。公司近期加快机器人领域布局，10月10日成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，彰显公司发展机器人领域决心。10月16日公司与节卡股份签署战略合作协议，节卡股份主要从事协作机器人的研产销及机器人系统集成业务，是国内协作机器人领域企业，目前业务已延伸至人形机器人机械臂领域。据节卡股份招股书，公司在2022年即对节卡股份投资，同时公司亦为节卡股份的协作机器人下游客户。此次双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作，预计公司将有望借助节卡在机器人相关技术能力及制造领域积累加快切入机器人赛道，培育未来新增长点。

    　　盈利预测与投资建议

预测2025-2027年EPS分别为5.66、7.13、8.79元（原为6.13、7.56、9.11元，略调整毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值24倍，目标价171.12元，维持买入评级。

    　　风险提示