老板电器(002508)：稳健经营 优于行业

　　事件：

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入73.1 亿元（同比-1.1%，下同），归母净利润11.6 亿元（-3.7%），扣非归母净利润10.6 亿元（-1.4%）。2025Q3 公司实现营业收入27 亿元（+1.4%），归母净利润4.5 亿元（+0.6%），扣非归母净利润4.2 亿元（+0.2%）。

    　　点评：

地产拖累工程渠道，零售端预计增长。今年前九个月国内住宅竣工面积2.22 亿平方米，同比下降17.1%，直接拖累后周期厨电公司表现，尤其是与此相关的工程渠道预计出货受阻。受换新周期与国家补贴政策的双向利好，公司高端厨电定位有望受益补贴之下C 端消费者对于高价高质产品的偏好（尤其线下），公司25Q3 实现收入增速1.4%，增速表现好于SW 厨房电器行业下其他可比公司。

盈利能力稳健。2025Q3 毛利率54.1%（+0.9pct ）， 期间费用率36.9%（ +1.8pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.3%/4.9%/3.2%/-1.4%，同比分别+2/+0.1/-0.5/+0.1pct，我们认为销售费用率提升可能与国家补贴减退、企业开启厂商补贴有关。信用减值科目本季度实现冲回收益约4 千万， 最终25Q3 公司达成归母净利率为16.5%（-0.1pct），扣非净利率为15.4%（-0.2pct）。

投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计25/26/27 年归母净利润为15.6/17.1/19.1 亿元，对应动态PE 分别为11.8x/10.8x/9.7x，维持“买入”评级。