春风动力(603129)：业绩符合预期 关税扰动下经营显韧性

公司发布2025 年三季报。25 年前三季度，公司实现营收149.96 亿元，同比+30.1%；实现归母净利润14.15 亿元，同比+30.9%；实现扣非归母净利润13.50 亿元，同比+28.6%；实现经营活动净现金流32.08亿元，同比+42.8%。单Q3 看，公司实现营收50.41 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+11.0%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+10.1%。

分产品看：两轮出口修复+极核放量拉动收入增长四轮车：据中国摩托车商会数据，25 年7-8 月合计出口3.0 万辆，同比+6.7%；出口额1.7 亿美元，同比+29.6%。产能方面，目前墨西哥工厂月产能达1500 台，年化接近2 万台（设计产能5 万台/年），主要生产U10 Pro 车型，预计26 年有望继续爬产，完成对美高端U\Z 产品的产能覆盖。关税方面，公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税政策支持。

两轮车：据中国摩托车商会数据，25 年7-8 月，两轮出口合计2.32 万辆，同比+67%。我们预计26 年高端产品和低端子品牌两端发力，750等新品及CFlite 将贡献成长增量。

    　　极核：Q3 销量大幅增长，据中国摩托车商会数据，25 年7-8 月，春风极核销量合计6.97 万辆，同比+603%。

盈利能力：Q3 毛利率为26.14%，同比-4.71pct，我们判断主要因美国关税成本增加，以及低毛利业务极核电动的收入大幅提升。费用端方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别-1.63pct/+0.85pct/-0.99pct/-1.81pct，费用管控良好。

综合影响下，公司Q3 净利率为8.76%，同比-0.98pct。我们预计随着26 年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复。

全球化布局+多元市场拓展抵御关税扰动。目前，公司已在杭州、泰国和墨西哥建立了生产基地，形成了多点支撑的生产体系。其中，墨西哥工厂主要面向北美市场供应U\Z 产品；泰国工厂则主要供应ATV 产品，三地产能可灵活调配，减少关税波动对生产成本的影响。同时，公司积极拓展非美市场，降低对美国市场的依赖。在欧洲四轮车市场中常年市占率第一，份额达40%，后续有望凭借“CFMOTO”、“GOES”双品牌战略以及产品结构的升级实现市场份额和产品均价的进一步提升；面向拉美市场则推出“CFlite”品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型，培育新增长极。

公司围绕“全球化、电动化、智能化”的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次的竞争优势。考虑U\Z 产品报关重分类导致的一次性关税成本影响，我们调整25 年归母净利润为17.5 亿元，预计26-27 年归母净利润分别为24.8/30.9 亿元，25-27 年对应EPS 分别为11/16/20 元，对应2025年10 月30 日收盘价PE 分别为22/16/12 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场竞争加剧风险；

    　　新品拓展不及预期风险；