华工科技(000988)：盈利能力显著增强 订单高增彰显业绩放量潜力

　　【投资要点】

公司发布2025 三季度财报，前三季度营收稳健增长。2025Q1-Q3 公司实现营业收入110.38 亿元，同比+22.62%；归母净利润13.21 亿元，同比+40.92%；扣非归母净利润11.04 亿元，同比+42.52%，增长质量持续优化。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入34.09 亿元，同比-10.33%，或受国内数据中心建设节奏波动影响；归母净利润达4.10 亿元，同比+31.15%，扣非归母净利润为3.75 亿元，同比+40.12%。

旺盛订单需求映射业绩放量潜力，战略性备货增强供应链稳定性。从资产负债表来看，2025Q3 报告期末，公司合同负债较2025 年初增长57.14%，主要系本期收到客户的合同款项较期初增长，表明下游订单需求旺盛，业务能见度提高，行业景气度仍有望延续。同时，公司预付款项较年初增长83.78%，存货增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货，从原材料层面保障订单可靠交付。此外，参股子公司云岭光电的硅光激光器与EML 芯片市场导入顺利，公司关键光电元器件具备自供后盾，高端光芯片自主可控。

持续优化产品结构，盈利能力稳步增长。2025Q1-Q3 公司毛利率为21.70%，同比+0.72 pct；2025Q3 毛利率达24.96%，同比+7.34 pct，盈利能力显著增强，我们认为主要得益于光电器件产品结构优化，2025H1 公司通过海外设备商与渠道商已有批量的800G 光模块出货，10 月份800G LPO 产品也已在海外工厂开始交付，高端光模块产品放量在即。同时，公司采用自研的硅光方案，进一步压缩成本。未来，随着公司光电器件规模化生产、海外高毛利市场逐步拓展，公司盈利能力有望进一步提升。

公司赴港上市，或加速拓展海外市场。公司发布公告，筹划发行H 股股票并在香港联交所主板上市。我们认为公司此举有望打造多元融资渠道、提升融资效率并优化资本结构，或将加速海外生产基地建设，从而进一步拓展海外市场，增厚公司业绩。截至2025H1，公司已设立12 家海外子公司、10 家办事处，实现泰国、越南等工厂的本地化运营，实施全球化经营战略成果斐然，海外业务收入结构与全球竞争力持续升级。

    　　【投资建议】

公司旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI 时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为160.33/260.18/322.40 亿元，归母净利润分别为18.83/29.76/36.19 亿元，基于2025 年10 月31 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为42.62/26.97/22.18 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议升级迭代加速或新兴行业标准出现，公司原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且LPO 等新产品的推广导入可能不及预期，进而限制公司的业绩增长。

地缘政治环境风险。全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化。近年来，公司积极拓展国际业务，海外销售收入提升，全球宏观经济波动以及国际政治的高度不确定性，对公司国际业务增长可能带来影响。

市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。