老白干酒(600559)：短期承压 静待调整

事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收33.3亿元，同比-18.5%；实现归母净利润4.0 亿元，同比-28.0%。单季度来看，25Q3 实现营收8.5亿元，同比-47.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-68.5%。公司在白酒消费需求有压力的情况下，主动调整库存，后续有望轻装上阵。

多品牌分化延续，大众价位带相对稳健。1、分产品看，行业消费趋势变化对公司产品结构造成影响，高端产品（如1915 系列）因政商务消费场景收缩而承压，而公司持续聚焦的100-300 元大众消费及次高端核心大单品则展现出更强的市场韧性。2、分品牌看，主品牌老白干酒在河北大本营市场表现平稳，市场份额稳步提升；武陵酒延续增长势头，是公司的核心增长引擎；而文王贡酒在安徽省内竞争加剧背景下阶段性承压。

业绩短期承压，回款压力显现。1、25 年前三季度公司毛利率为66.3%，同比+0.1pp，基本保持稳定。2、公司持续推进降本增效，但受Q3收入大幅下滑影响， 25 年前三季度销售/管理费用率分别为26.6%/8.0%， 分别同比+0.3pp/+1.1pp。3、25 年前三季度净利率为12.0%，同比-1.6pp，盈利能力因收入下滑受到影响。4、25 年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为33.8 亿元，同比-28.6%；经营性现金流量净额为-1.2 亿元，同比-118.9%，主要系本期现金回款减少所致。截止25Q3 期末公司合同负债为12.1亿元，同比/环比分别-5.4/-0.7 亿元，渠道回款压力有所显现。

聚焦核心单品市场，改革增效持续推进。面对外部环境挑战，公司战略聚焦核心市场、核心产品，通过在宴席等大众消费场景发力，稳固百元价格带基本盘。

公司持续深化内部改革，推进降本增效，费用管控已见成效。尽管短期业绩因需求疲软而承压，但公司在河北大本营市场的优势强化、产品结构向大众价位带的聚焦以及内部改革的持续深化，为公司穿越行业周期、实现长期稳健发展奠定基础。尽管阶段性投放增加可能存在短期波动，但长期维度看公司盈利能力不断增强逻辑确定，利润率改善可期。

盈利预测：预计2025-2027 年净利润分别为6.3 亿元、7.5亿元、8.8亿元，EPS分别为0.69 元、0.82 元、0.96 元。