农业银行(601288)：盈利持续领跑大行 不良率稳中有降

　　事项：

农业银行发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入5509 亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润2209 亿元，同比增长3.0%，年化加权平均ROE 为10.5%。25 年三季度末，总资产规模达到48.1 万亿元，同比增长10.5%，其中贷款总额同比增加9.3%，存款同比增加7.6%。

    　　平安观点：

盈利持续领跑大行，利息非息共振上行。农业银行前三季度归母净利润同比增长3.0%（2.7%，25H1），增速小幅上行，我们预计主要受营收增速回暖拉动。从收入情况来看，25 年前三季度公司营收同比增长2.0%（0.8%，25H1），利息非息共振上行。从净利息收入来看，25 年前三季度公司利息净收入同比下降2.4%（-2.9%，25H1），降幅较半年度收窄0.5个百分点。25 年前三季度公司中收表现亮眼，非息业务收入整体增速明显上行。公司前三季度非息收入同比增速为20.7%（15.1%，25H1），增速上行5.6 个百分点，其中手续费收入同比增长13.3%（10.1%，25H1），同比增速上行3.2 个百分点，其他非息收入同比增长31.7%（23.2%，25H1），增速高位上行。

息差延续下行，信贷投放保持积极。农业银行25 年三季度净息差为1.30%（25H1，1.32%），同比回落15BP，同比降幅较上半年走阔2BP，息差延续回落。我们根据期初期末余额测算的25Q3 单季年化净息差为1.24%，较25Q2 下行2BP。拆分来看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3 单季年化生息资产收益率为2.60%，较Q2 回落7BP，单季年化付息负债成本率回落6BP 至1.45%，一定程度缓解资产端收益下行压力。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长10.5%（11.6%，25H1），其中贷款规模同比增长9.3%（9.6%，25H1），三季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长8.5%/6.6%，较半年末增速分别变动+3.7pct、/-0.8pct。负债端方面，三季度末存款规模同比增长 7.6%（8.3%，25H1），农行整体资负两端扩张整体保持稳健。

不良率稳中有降，风险抵补能力充足。农业银行25 年三季度末不良率为1.27%，较半年末回落1BP，不良率稳中有降，风险整体可控。拨备方面，25 年前三季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较25H1 变动+0.1pct/-2BP 至295%/3.75%，拨备覆盖率整体维持平稳，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：基本面稳健，负债基础夯实。农业银行作为国内国有大行之一，拥有夯实的客户基础和丰厚的网点布局。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为0.84/0.89/0.93 元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4% ，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为1.03x/0.95x/0.88x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。