征和工业(003033)点评报告：业绩稳健增长 拓展机器人微型链

　　核心观点

    　　事件：

公司发布2025 年三季度报告：2025Q1-3 公司实现营收13.90 亿元，同比+5.24%；归母净利润1.33 亿元，同比+35.70%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比+14.98%。其中，2025Q3 公司实现营收4.85 亿元，同比+1.80%/环比-4.97%；归母净利润0.44 亿元，同比+14.65%/环比+24.22%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比+16.19%/环比+28.97%。

    　　公司2025 年前三季度盈利能力同比改善，期间费用率略有下降。

2025Q1-3 公司实现毛利率22.80%，同比+0.39pct；净利率9.56%，同比+2.16pct。2025Q1-3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率3.92%/5.49%/4.21%/0.24%，同比+0.04/+0.54/-0.42/-0.56pct；2025Q1-3 公司整体期间费用率13.86%，同比-0.40pct。

公司积极布局机器人微型链和灵巧手领域。根据公司公告，公司依托链传动技术高强度、高精度和高稳定性的优势，探索微型链系统在灵巧手领域的应用。目前公司已在微型链领域布局多项专利，并与卓益得机器人达成合作，共同开发应用场景，加强技术验证和商业化进程。

公司机器人微型链产品具备高寿命、高负载、轻量化等优势。公司微型链产品的技术参数和优势包括：1）高寿命、高负载：单根链条循环寿命超过百万次量级，最大负载破坏强度超过30kg；2）轻量化：微型链≦20g/m；3）控制精度高，无明显拉伸和磨损，能保持在0.1-0.2mm精度水准；4）全生命周期维护成本低。

公司计划定增，拟募资资金不超过8.18 亿元。公司2025 年度向特定对象发行A 股股票的募集资金总额不超过8.18 亿元，募集资金扣除发行费用后计划投入于：1）农机部件扩产项目（投资总额4.33 亿元）、园林工具锯链刀具系统项目（投资总额2.01 亿元）、微型链系统软硬件一体化研发项目（投资总额0.54 亿元），补充流动资金1.30 亿元。

    　　投资建议

公司是国内链传动行业领军企业，布局车辆链、农机链和工业链三大板块，有望受益于下游需求而实现业绩增长。同时公司积极布局人形机器人链传动方向，有望打开成长空间。

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.88/23.97/26.81 亿元，同比+13.8%/+14.8%+11.8%；归母净利润分别为1.69/2.13/2.46 亿元，同比+29.0%/+25.8%/+15.5%。按照2025 年11 月3 日收盘市值对应PE分别为38.42/30.53/26.44 倍，我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　贸易政策变化风险、市场拓展风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。