思源电气(002028)：25Q3收入、利润同比均实现高增 合同负债同比高增支撑公司业务增长

　　业绩

公司公布2025 年第三季度报告。2025 前三季度实现营收138.27 亿元，同比增长32.86%，实现归母净利21.91 亿元，同比增长46.94%，扣非归母净利润20.36 亿元，同比增长44.87%。2025Q3 实现营收53.30 亿元，同比增长25.68%，实现归母净利8.99 亿元，同比增长48.73%，扣非归母净利8.00 亿元，同比增长41.63%。2025 前三季度毛利率为32.32%，同比提升0.90Pct；2025Q3 毛利率为33.25%，同比提升2.29Pct。

合同负债同比增长29.52%，2025Q3 单季度经营性现金流明显改善截至2025Q3 ， 公司合同负债达到28.96 亿元， 较去年同期增长29.52%。2025Q3 公司单季度经营活动产生的现金流净额为11.45 亿元，较今年前两个季度有较大改善。公司深耕海外市场，自2020 年以来海外营收逐年增长，2020-2024 年间海外业务CAGR 为26.98%，保持强劲增长态势。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

    　　投资建议

我们预计25-27 年收入分别为194.25/233.10/279.72 亿元（前值186.80/224.16/268.99 亿元）；归母净利润分别为28.67/34.85/38.12亿元（前值27.69/33.58/36.62 亿元），对应PE 分别37/30/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示