新凤鸣(603225)季报点评：Q3业绩环比承压 反内卷下盈利有望修复

公司发布2025 年三季报，25 年前三季度实现营收515.42 亿元，同比增4.77%，归母净利润8.69 亿元，同比增16.55%。其中25Q3 单季度营收180.51 亿元，同比增0.71%，环比降4.66%，归母净利润1.60 亿元，同比增13.42%，环比降60.36%。

    　　点评

    　　纺服“金九”或有推迟， Q3 业绩有所承压

25 年前三季度，国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比增3.1%，纺织服装出口累计同比降0.33%，内需韧性较强但出口略有下滑。前三季度公司涤纶长丝、涤纶短纤、PTA 销量分别为558.2 万吨、97.1 万吨、166.5 万吨，同比分别增2.3%、4.5%、394.0%，PTA 销量同比高增主要系公司PTA 新产能逐步释放。单三季度看，公司涤纶长丝销量环比降6.3%；涤纶长丝价差以POY 为例，环比也有所下降，我们认为主要系天气影响，今年纺织服装“金九”有所推迟影响；PTA 方面，销量环比降3.0%，价差环比继续下降。受主要产品涤纶长丝、PTA 价差环比下降影响，公司三季度盈利能力有所承压。三季度公司毛利率4.96%，同比增0.04pct，环比降1.39pct，净利率0.89%，同比增0.10pct，环比降1.24pct。

涤纶长丝、PTA 反内卷潜力大，看好产品价差修复25 年7 月应急管理部就《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，就设备使用年限提及，动设备、静设备的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计使用年限的设备原则上以 20 年作为设计使用年限。据卓创资讯数据显示，按投产时间计算，目前投产时间超过 20 年的涤纶长丝产能合计约 615 万吨/年，占当前产业总产能的12.4%。随着老旧产能逐步退出，涤纶长丝供给端存明显优化空间，行业供需格局有望持续优化。PTA 方面，当前PTA盈利显著承压，多数企业陷入亏损状态。在“反内卷”政策催化下，看好涤纶长丝、PTA 等产品景气修复。

    　　盈利预测与估值

涤纶长丝、PTA 等产品价差短期承压，我们下调公司2025-2027 年归母净利润至11.1/17.9/22.6 亿元，EPS 分别为0.73/1.17/1.49 元， 现价对应 PE 为21.45/13.31/10.53 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行，维持 “买入”评级。

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