柳钢股份(601003)2025年3季报点评：销量释放 降本增效成果逐步显现

　　本报告导读：

    　　公司2025 年3 季度业绩超预期，行业盈利普遍改善，公司持续降本带来业绩快速增长。预期在行业持续改善背景下，公司业绩中枢将逐步提高。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。2025前三季度公司实现营收507.98 亿元，同比降4.33%；归母净利润6.59 亿元，同比扭亏。3 季度单季度营收161.23亿元，同比增5.57%，单季度归母净利润2.92 亿元，同比扭亏，环比增171.35%，公司业绩超预期。考虑到公司2 季度盈利的回落，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至9.06/9.94/11.0 亿元(原10.38/11.90/13.04 亿元)，对应2025-2027 年EPS 为0.35/0.39/0.43 元。

    　　参考可比公司，给予公司2025 年18 倍PE 估值，上调目标价至6.3元（原4.46 元），维持“增持”评级。

销量释放，吨盈利改善。2025 年前三季度，公司钢材销量988 万吨，同比增加147 万吨，增幅17.48%，公司销量的释放主要来自于公司防城港基地的投产。25 年前三季度，公司钢材平均售价5141 元/吨，吨成本4824 元/吨，对应吨毛利和净利分别为317 元/吨、67 元/吨。

    　　销量的上升摊薄了公司吨钢成本，公司盈利得到改善。

行业盈利改善，公司持续降本。2025Q3 螺纹钢(HRB400 20mm:上海)均价为3275.07 元/吨，环比Q2 上升122.7 元/吨，而铁矿石(澳大利亚:PB 粉矿:61.5%)Q3 均价771.94 元/吨，环比Q2 上升20 元/吨，焦炭(天津港:平仓价(含税):一级冶金焦) Q3 均价1517.46 元/吨，环比上升63.53 元/吨，钢铁行业盈利反弹。根据公司25 年半年报，公司坚持“高炉顺行”和“经济炉料”，优化配煤配矿，推动铁水成本下降，且在炼钢环节后端创新工艺，短流程钢种通过温控优化降本，综合实现公司成本的有效下降。

钢铁行业将迎来底部反弹。需求有望企稳，供给维持收缩预期。随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长。出口方面来看，1-9 月钢材出口量维持同比增势。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。从供给端来看，目前行业仍有超40%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现。我们维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复。

    　　风险提示：钢铁需求大幅下降，钢铁供给端收缩不及预期。