财通证券(601108)：业绩超预期 经纪&两融业务弹性领先

　　核心观点

财通证券发布三季度财报，公司前三季度实现营业收入50.6 亿元，同比增长14.0%，归母净利润20.4 亿元，同比增长38.4%；单三季度营业收入21.0 亿元，同比+48.6%/环比+11.3%，单三季度归母净利润9.5 亿元，同比+75.1%/环比+20.3%。总体上，营收稳健增长，利润弹性大于收入，财务状况优秀；分业务来看，经纪业务贡献核心增量，重资本业务表现稳健，投行、资管相对承压，自营收益率改善，两融规模大幅增长。

    　　事件

    　　2025 年10 月29 日晚，公司披露三季度财报。

    　　简评

营收稳健增长，利润弹性大于收入，财务状况优秀。公司前三季度实现营业收入50.6 亿元，同比增长14.0%，归母净利润20.4 亿元，同比增长38.4%；单三季度营业收入21.0 亿元，同比+48.6%/环比+11.3%，单三季度归母净利润9.5 亿元，同比+75.1%/环比+20.3%。

经纪业务贡献核心增量，重资本业务表现稳健，投行、资管相对承压。分业务来看，公司手续费及佣金净收入26.4 亿元，同比增长8.6%，其中经纪业务收入13.9 亿元（yoy：+66.3%）、投行业务收入2.8 亿元（yoy：-29.2%）、资管业务收入9.6 亿元（yoy：-18.9%）；利息净收入5.0 亿元，同比增长30.7%，投资净收益（含公允价值变动损益）14.9 亿元，同比增长26.3%。

自营投资收益率改善，两融规模大幅增长。截至Q3 末，公司账面客户存款264.1 亿元，交易性金融资产430.7 亿元，融出资金253.9 亿元，分别同比+10.6%/-10.2%/+50.9%。根据前三季度自营收益测算年化投资收益率4.2%，较中报的3.2%有提升，受益于权益市场弹性。

盈利预测与投资建议：预计公司2025~2027 年营业收入为69.7 亿元/74.1 亿元/78.0 亿元，同比增速分别为+10.8%/+6.4%/+5.

2%，预计归母净利润为27.3 亿元/29.1 亿元/30.6 亿元，同比增速分别为16.8%/6.4%/5.3%，EPS 分别为0.59 元/0.63 元/0.66 元/每股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

A 股成交额不及预期、公司AI 大模型商业化进度不及预期、股票市场行情波动。1）市场面临风险。A 股成交额方面，实际成交额可能与预期存在差距。2）公司AI 大模型商业化进度也存在风险，技术上需突破优化瓶颈，市场中面临激烈竞争和应用场景拓展难题，如数据安全、行业标准问题等，商业化不及预期会冲击公司盈利与价值评估。3）股票市场行情波动，受全球经济放缓、通胀、地缘政治影响，股票市场的波动较难预测，有可能影响公司未来经营环境。