中国太保(601601)：投资驱动业绩增长

公司公布3Q25业绩：第三季度实现归母净利润17,815 亿元，同比增长35%，主要因权益投资表现强劲，前三季度未年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5ppts，同时第三季度保险服务业绩亦实现大幅增长。剔除投资波动的影响，我们估计第三季度集团归母营运利润（OPAT）同比提升8.2%（可比口径下），增速较上半年（7.1%）有所提升。第三季度寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比提升29.4%，增长稳健。前三季度财产险综合成本率（COR）为97.6%，同比下降1ppts。3Q25 受益于利润表现良好、利率阶段性上升，公司净资产较2Q25 末增长0.8%。考虑到公司NBV 有望持续增长、投资向好及财险承保表现改善，维持“买入”评级。

    　　寿险：NBV 稳健增长

我们估计第三季度寿险NBV 同比提升29.4%（可比口径，下同），增速较1H25（32.3%）有小幅下降；新单保费同比下降3.7%，NBV 利润率同比提升约7.2ppts。分渠道看，我们估计第三季度代理人渠道新单保费同比增长13.5%，较上半年的下滑态势有所向好。考虑到预定利率下调及代理人报行合一推高代理人渠道NBV 利润率，我们估计第三季度代理人渠道NBV 或同比上升。此外，前三季度核心人力月人均首年规模保费同比增长16.6%，同时月均保险营销员数量同比基本持平，预计未来总人力有望维持在合理水平。第三季度银保渠道新单保费同比下降10.7%，主要因产品结构调整，我们估计在预定利率调降的背景下银保NBV 利润率有所上升，银保NBV 仍实现快速增长。我们预计2025 年寿险NBV 同比增速为32%。

    　　财险：承保表现改善

第三季度财产险保费同比下降1.2%，主要因为公司主动收缩高COR 业务，因此非车险保费同比下降6.6%，车险保费仍保持上升，同比增速达3.4%。

从承保表现看，前三季度COR 为97.6%，同比下降1ppts，或因为公司积极控费、整体大灾较少、压缩高COR 业务等。我们估计第三季度COR 约为100%，财险或处于微亏损状态，可能因为新能源车险的盈利情况存在波动、仍存在冰雹等自然灾害、部分险种准备金有所完善等，此外信用保证保险业务仍对整体COR 形成拖累。但同比看，第三季度COR 有所下降，承保表现有所改善。非车险报行合一将于2025 年11 月1 日起正式实施，有望带动公司四季度和明年非车险COR 下降，我们预计2025 年公司COR为97.7%。

    　　投资表现强劲

保险公司的利润主要包括保险服务业绩和投资业绩两部分，我们估计第三季度保险服务业绩同比上升54%，投资业绩同比上升84%，投资的强劲表现对第三季度业绩高增长起到重要推动作用。前三季度，非年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.3ppts，主要因利率水平同比下行；非年化总投资收益率为5.2%，同比增长0.5ppts，或主要因为权益投资向好。同时，除了投资表现较好外，第三季度保险服务业绩也实现了较高速增长，其中保险服务收入稳健增长（同比+4%），而保险服务费用同比基本持平。

    　　盈利预测与估值

考虑到投资向好、承保表现改善等因素，我们调整2025/2026/2027 年EPS预测至RMB5.50/5.64/6.20（调整幅度：+13%/+14%/+15%），维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB47/HKD42 不变，维持“买入”评级。

风险提示：NBV 增速大幅恶化，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。