永辉超市(601933)：2025Q3调改店开店速度加快 关注自有品牌产品持续上新

　　事件描述

    　　10 月31 日，公司披露2025 年3 季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21%；录得归母净亏损7.10 亿元，录得扣非后净亏损15.02 亿元。

事件点评

2025Q3 公司营收延续下降，扣非后亏损环比收窄。营收端，2025 年前三季度，公司实现营收424.34 亿元，同比下降22.21%；营收下降主因：（1）行业竞争激烈导致公司客流、客单均出现下滑；（2）公司对门店进行优化调改的同时，关闭尾部门店。线上渠道方面，2025 年前三季度，线上业务营收77.8 亿元，占公司营收比重18.33%。其中，自营到家业务营收44.3 亿元，第三方平台到家业务营收33.5 亿元。业绩端，2025 年前三季度，录得归母净亏损7.10 亿元，录得扣非后净亏损15.02 亿元，非经常性收益主要来自关闭门店产生的使用权资产处置收益。2025Q3，公司实现营收124.86 亿元，同比下降25.55%；归母净亏损4.69 亿元，扣非后净亏损7.00 亿元。

坚定推进供应链重塑工作，官宣“国民超市品质永辉”新定位。门店方面，截至2025Q3 末，公司开业门店为450 家，较上一季度末净减少102 家；其中已开业调改门店222 家，较上一季度末净增加98 家。供应链重塑方面，公司商品中心持续推进供应链升级工作，通过精简供应商体系，实现供应商淘汰率达40.4%。自有品牌建设方面， 10月13 日，公司召开产品发布会，并官宣“国民超市品质永辉”的新定位，发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，推出了覆盖生鲜、熟食、烘焙、饮品、日用品等多个品类的超20 款品质单品，目标在三年内锁定200 个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品。

2025Q3 销售毛利率同、环比均实现回升。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司销售毛利率为20.52%，同比下滑0.32pct；2025Q3，销售毛利率19.84%，同比提升0.65pct，环比提升0.02pct。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计24.41%，同比提升2.09pct，主因销售费用率同比提升2.18pct。存货方面，截至2025Q3 末，公司存货37.32 亿元，同比下降30.47%。经营活动现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为11.40 亿元，同比下降69.82%。

    　　投资建议

2025 年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已　　完成222 家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3 季度销售毛利率同环比均小幅改善。预计公司2025-2027 年净利润为-7.30、5.67、7.43 亿元，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　超市行业同质化竞争加剧；门店调改进度不及预期；自有品牌拓展不及预期。