金禾实业(002597)2025年三季报点评：Q3业绩承压 静待需求回归正轨

　　事项：

金禾实业发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营收35.43 亿元，同比-12.35%，实现归母净利润3.91 亿元，同比-4.44%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比-6.48%。其中Q3 实现营收10.99 亿元，同/环比-26.91%/-3.76%，实现归母净利润0.57 亿元，同/环比-64.98%/-38.49%，实现扣非归母净利润0.14亿元，同/环比-89.08%/-87.51%。

    　　评论：

财务上，毛利承压，公允价值变动净收益环比改善明显：25Q3，三氯蔗糖价格下滑，导致公司盈利承压，实现毛利率13.20%，环比-6.77 PCT。公司公允价值变动净收益单季度环比提升0.42 亿元至0.29 亿元，在一定程度上缓解了产品价格下跌带来的利润收缩。

业务上，三氯蔗糖价格步入底部区间，静待需求回归正轨。25Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为20.20、3.59、10.18/7.94 万元/吨，环比-19.19%、-4.51%、+1.76%/-2.82%，食品添加剂产品的大幅下滑造成公司盈利承压。出口方面，25Q3，三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为2646、3483 吨，环比-20.48%、-13.48%，我们认为出口量下滑是海外在推进去库。目前，三氯蔗糖价格为12 万元/吨，从历史价格来看，已进入低价区间，待下游去库完成后，补库有望推进，将助力公司业绩修复。

持续推动泛半导体、合成生物业务发展，打开成长空间。2025 年上半年，公司年产8 万吨电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，并横向延伸布局电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水及配方功能型产品等多种湿电子化学品，将为公司打开新的增长空间。另一方面，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200 吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品也已实现产业化并成功推向市场，将不断丰富公司食品添加剂板块的产品线。

投资建议：由于三氯蔗糖、安赛蜜的等产品出口持续下滑，价格有所松动，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预期至5.18、7.33、10.07 亿元（前值为8.09、9.91、11.49），当前市值对应PE 分别为22x、15x、11x。参考可比公司估值，给予公司2026 年20x 估值，对应目标价25.80 元，维持“强推”评级。