丽珠集团(000513)2025年三季报报告点评：经营质量稳健 创新与国际化协同推进

　　事件

公司发布2025 年三季度报告：2025Q3 实现收入28.44 亿元（同比+1.60%，下同），归母净利润4.73 亿元（-5.73%），扣非归母净利润4.54亿元（-4.58%）；2025 年前三季度实现收入91.16 亿元（+0.38%），归母净利润17.54 亿元（+4.86%），扣非归母净利润17.12 亿元（+4.98%）。前三季度经营性现金流25.25 亿元（+9.42%），经营质量稳健。

    　　核心观点

第三季度收入实现恢复性增长，盈利短期承压但经营质量持续改善对比上半年收入同比小幅下滑（-0.17%），三季度单季实现1.60%恢复性增长，驱动前三季度收入增速由负转正（+0.38%）。据2025 年中报显示，上半年消化、精神神经、生殖、中药等业务均实现同比增长。公司前三季度毛利率整体保持稳定，但三季度归母净利润同比下降5.73%，主要系销售费用增加所致。尽管短期利润增速承压，公司通过持续提高运营效率、降本增效，前三季度经营性现金流同比提升9.42%，经营质量持续改善，为全年盈利提供支撑。

海外市场保持较快增长，叠加研发转化加速，长期增长基础稳固公司持续推进“出海”战略，2025H1 实现海外收入10.04 亿元，占收入比例提升至16.01%（+2.51pct），显著对冲国内市场波动。多个生产基地通过欧盟GMP 和FDA 检查，产品竞争力提升；制剂注册持续推进，生殖、抗感染等核心产品在多个亚洲国家市场高速增长。公司推动海外本地化布局，上半年拟收购越南上市公司IMP 控制权，不断拓展海外市场。公司持续加强创新迭代，2025H1 研发投入4.91 亿元，在研制剂数达39 项，其中申报上市阶段13 项、III 期4 项。多款产品推进至关键注册或临床阶段：JP-1366 片完成Ⅲ期并递交上市申请、注射用阿立哌唑微球已获批，重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液基本完成中重度银屑病III 期临床。公司创新管线不断兑现，产品迭代能力与中长期竞争优势基础稳固。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司25/26/27 年营业收入分别约122.1/128.0/135.3 亿元（ +3.4%/+4.8%/+5.7% ）； 归母净利润约22.5/24.4/26.7 亿元（+9.2%/+8.3%/+9.6%），2025/11/03 对应PE 估值分别为15/14/12 倍。

公司经营质量稳健，创新产品管线稳步推进，IL-17A/F 已经完成III 期临床，JP-1366 片已递交上市申请，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1）创新药临床推进进度与数据不及预期；2）创新药上市后销售情况不及预期；3）地缘政治风险。