宁沪高速(600377)：Q3利润同比转正 通行费业务保持稳健

　　事件描述

    　　宁沪高速披露2025 年三季报，2025 三季度公司实现营业收入35.8 亿元，同比下滑12.76%，实现归属净利润14.13 亿元，同比增加3.06%。

    　　事件评论

封闭施工冲击持续，通行费收入保持稳健。2025Q3 公司高速公路收费业务营收为26.0亿元，同比基本持平，车流量保持稳健。核心路产来看，Q3 沪宁高速江苏段车流量增长1.4%，日均通行费收入同比增长3.8%，增长明显，主要受益于沿江高速扩建施工分流影响。此外，镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比变动-74.3%/-20.8%/-23.5%/-43.7%/+37.7%。镇溧、宁常、锡澄以及广靖高速下降明显，主要由于：

1）受2024 年11 月起沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响；2）2025 年4 月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工影响；3）受2025 年6 月京沪高速公路广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程封闭施工影响。

辅收持续承压，Q3 同比下滑8%。2025Q3，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为3.4/4.2/1.7/0.03/0.4 亿元，同比分别变化-4.7/-0.3/-0.1/-0.04/-0.1 亿元。

1）受到油品销售价格下降影响，公司配套收入略有下滑；2）本季度公司地产项目交付规模同比下滑，收入延续下降趋势；3）电力销售同比增长主要受天气因素影响，子公司云杉清能公司海上风电项目上网电量有所减少；4）其他收入下降明显，主要由于子公司广告业务结算模式调整及部分广告牌拆除所致。整体看，三季度其他收入、配套、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降8.0%。

投资收益略有下降，期间费用减负明显。2025Q3 公司实现毛利19.3 亿元，同比略有下滑0.2%，控股路产盈利稳健，公司主业保持强利润率。Q3 公司录得投资收益2.8 亿元，同比下滑4.9%，或主要由于报告期内集团参股联营路桥公司受沿江高速改扩建路网通行量下降，导致其贡献的投资收益同比下降。2025Q3 公司录得期间费用2.53 亿元，同比下降18.5%，其中财务费用同比下降16.6%，2025 年以来公司强化费用管控，Q3 整体期间费用减负明显，贡献盈利支撑。最终2025Q3 公司实现归属净利润14.13 亿元，同比增加3.06%。

经营业绩稳健，稳定性行业突出。公司积极布局优质路产，伴随路网车流量爬升，公司盈利有望持续释放，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，24 年小幅提升DPS至0.49 元/股，对应当前股价股息率为3.6%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.7/52.8/54.6 亿元，对应PE 为13.6/13.1/12.6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量修复不及预期；