卓然股份(688121)：在手订单持续推进 反内卷有望驱动设备更新

　　事件描述

公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入15.65 亿元，同比下降18.80%；归母净利润0.60 亿元，同比上升74.55%；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比转亏。其中2025年第三季度实现营业收入5.99 亿元，同比上升5.39%，环比下降24.89%；归母净利润0.60亿元，同比扭亏，环比大幅增长；扣非归母净利润-0.35 亿元，同比及环比下降。

    　　事件评论

公司在手订单收入将逐步确认。2025 年上半年，炼油专用设备的销售收入占主营业务收入的比例为2.02%，石化专用设备的销售收入占当期主营业务收入的比例为2.40%，工程总包服务占主营业务收入的比例为12.57%，其他产品及服务实现的收入占主营业务收入的比例为83.00%，公司目前在手订单中的总包服务业务将于2025-2026 年陆续确认收入，预计将导致工程总包服务占比上升，从而使主营业务的结构发生较大的变化。截至2024 年12 月31 日，公司2 亿元以上在手订单共计58.68 亿元。

反内卷政策驱动下石化老旧设备等有望迎来一波更新。2025 年7 月18 日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国新办举行的新闻发布会上透露，我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。2024 年7 月，国家工信部、发改委、财政部等九部门联合印发了《精细化工产业创新发展实施方案(2024—2027 年)》，文件指出精细化学品和化工新材料是推动石化化工行业高质量发展的关键引擎，关乎重要产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福祉改善，同时指明了精细化工产业高端化、绿色化、智能化的发展方向。未来，石化行业将加大在新技术、新工艺、新材料等方面的研发投入，推动行业的技术进步和产业升级，智能化、数字化、绿色化等技术的应用将进一步提升石化行业的生产效率和环保水平，通过节能减污降碳改造、老旧装置综合技改等措施，推动行业向绿色、低碳、循环方向发展。

公司积极布局绿色、低碳领域，推动技术创新和产业升级。公司积极响应国家绿色发展战略，不断加大技术创新投入，加快绿色、低碳技术的研发和应用，推动行业向更加环保、高效的方向发展。公司积极践行绿色洁净战略，推动能源洁净化、规模化、过程低碳化、产品绿色化，组织专家成立课题组，聚焦石化行业的低碳技术，探索智能化、绿色化、高端化的实施路径。公司在全力开拓现有石化专用设备、炼油专用设备、EPC 总包服务及其他配套产品和服务市场的同时，产品及业务亦将向产业链下游积极延伸，力求在新材料、新工艺、新能源方面有所突破，完善全产业链的技术布局。

作为国内石化设备龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为1.1 亿元、1.4 亿元和1.9 亿元，对应2025 年10 月30 日收盘价PE 分别为27.4X、22.0X、16.0X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、新增订单不及预期；2、订单确认不及预期；3、产业政策重大变动。