甘源食品(002991)：Q3收入增速企稳回升 盈利能力环比改善

　　投资要点:

公司2025Q1-3 实现营收15.33 亿元，同比-4.53%；归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比-43.68%。公司2025Q3 实现营收5.88 亿元，同比+4.37%；归母净利润0.82 亿元，同比-26.31%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比-26.47%。

公司Q3 收入增速转正，新品贡献收入增量。公司Q3 实现营收5.88亿元，同比+4.37%，同比增速环比转正，主要系公司对其经典产品进行了创新，风味豆、健康豆等新品逐步放量。当前公司以豆类和风味坚果作为两大战略品类，豆类在经典产品基础上推出绿蚕豆、翡翠豆等新品以及“健康豆养”系列；风味坚果以芥末味夏威夷果仁等产品切入市场，分渠道实现逐步覆盖。渠道端，公司不断拓展积累经验，逐步开拓印尼、泰国、马来西亚等新市场，建立本地团队，开发适配本地需求的产品。

毛利率同比提升，归母净利率环比改善。2025Q3 公司毛利率同比+0.35pct 至37.15%，扭转此前连续6 个季度毛利率下滑态势，预计主要系豆类产品规模效应释放。2025Q3 销售/管理费用率分别为17.33%/3.71%，分别同比+5.92/-0.03pct，环比-2.64/-1.75pct，当前公司销售费用投放水平仍较高，但费效比环比有改善。最终，2025Q3 公司实现归母净利率13.88%，同比-5.78pct，环比+8.93pct，环比提升幅度显著，体现公司经营回暖。

短期经营承压，静待业绩修复。展望后续，收入端，公司积极与各渠道开展密切合作，为KA 卖场、会员店、量贩系统、即时零售等不同渠道提供定制化产品，实现从“渠道定制”到“产品共创”的深度合作。利润端，若随着后续原料成本回落，以及优化费用结构，减少低效投入，公司整体利润能力有望逐步回升。

盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果龙头，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，期待公司渠道和产品调整到位后，收入和利润重回增长。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为22.16/24.60/27.79 亿元，分别同比-2%/+11%/+13%；归母净利润分别为2.37/3.27/3.77 亿元，分别同比-37%/+38%/+15%，EPS分别为2.54/3.51/4.05 元，对应PE 分别为22/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。