渤海租赁(000415)：主业持续向好有望推动公司业绩触底回升

　　事件

渤海租赁发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入402.84 亿元，同比+60.58%。实现归母净利润-13.72 亿元，同比转亏。剔除出售集装箱资产导致的商誉减值影响后，2025 年前三季度公司实现净利润为19.04 亿元，同比+19.75%；扣除非经常性损益的净利润为14.13 亿元，同比+4.28%。

单季度业绩表现优异，飞机处置放缓后扩表速度有望提升从营收来看，2025 年前三季度公司营业收入同比+60.58%，增速较2025 年上半年-15.33pct。其中2025Q3 单季度实现营业收入118.24 亿元，同比+32.73%，环比+4.24%。营收端整体维持高增，主要系公司整体机队持续扩张叠加行业景气度上行，同时飞机销售力度依旧高于去年同期。2025Q3 公司出售飞机15 架，同比+4架，环比-5 架。从利润来看，2025 年前三季度公司归母净利润同比转亏，亏损幅度较2025 年上半年明显收窄。其中2025Q3 单季度公司实现归母净利润6.46 亿元，同比-26.03%，环比扭亏为盈。单三季度净利润同比下滑，我们预计主要系公司飞机处置进度接近尾声，飞机出售导致营业成本增长幅度高于营收端所致。

    　　2025Q3 单季度公司营业成本为109.26 亿元，同比+46.20%。

    　　机队持续扩张，行业景气度依旧

从机队情况来看，截至2025Q3 末，Avolon 自有、管理、订单飞机数量分别为601、36、522 架，较2025Q2 末分别+2、+1、+80 架。在飞机出售力度较大的背景下公司机队规模依旧明显扩张，主要系2025Q3 公司再次向空客采购90 架飞机，同时附带额外40 架飞机的购买选择权，预计将于2033 年年底前陆续交付。行业景气度方面，截至2025 年9 月，波音空客合计月均交付飞机、订单飞机分别为105、159 架，整体产能边际提升但交付缺口仍在扩大，预计行业景气度将维持高位。

    　　投资建议：维持“买入”评级

考虑到当前飞机租赁行业景气度依旧上行，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为471/380/411 亿元，同比增速分别为22.54%/-19.24%/7.96%，3 年CAGR 为2.23%；归母净利润分别为-1/17/24 亿元，同比增速分别为转亏/扭亏为盈/+42.79%，3 年CAGR 为39.28%。考虑行业景气度持续上行，叠加公司机队持续扩张，后期市场份额有望进一步提升，故维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，商誉减值，关税风险，美联储降息不及预期。