东方电缆(603606)2025年三季报点评报告：三季度海缆业务交付加快 公司业绩环比增长显著

　　事件：

公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入75.0 亿元，同比+11.9%，实现归母净利润9.1 亿元，同比-1.9%。2025 年三季度，实现营业收入30.7 亿元，同比+16.5%，环比+34.2%，实现归母净利润4.4 亿元，同比+53.1%，环比+129.6%。

25 年三季度业绩环比增长显著，主要系高毛利的海缆业务确收节奏加快公司三季度收入规模、利润体量与盈利能力均表现亮眼。2025 年三季度公司营业收入、归母净利润的同比增速分别为+16.5%、+53.1%，环比增速分别为+34.2%、129.6%，毛利率为22.6%，同比+0.9 pcts，环比+6.3 pcts。

增长原因主要系高附加值的海底电缆营业收入增长明显。业务收入结构方面，2025 年前三季度电力工程与装备线缆35.4 亿元，占主营业务收入47.5%，海底电缆与高压电缆35.5 亿元，占主营业务收入47.7%，海洋装备与工程运维营收3.5 亿元，占主营业务收入4.8%。2025 年三季度上述三项业务营收分别为13.4 亿元、15.9 亿元、0.8 亿元，环比分别为+2.1%、+109.4%、-63.2%。

    　　在手订单维持较高水平，前瞻财务指标持续向好截至2025 年10 月23 日，公司在手订单约196 亿元，相较于8 月初基本持平。

其中，电力工程与装备线缆39 亿元，海底电缆与高压电缆117 亿元，海洋装备与工程运维39 亿元，环比分别变动-11 亿元、+7 亿元、+3 亿元。海缆业务订单在3 季度确收加快的基础上保持增长，将为公司后续经营持续增长提供支撑。

公司前瞻财务指标持续向好，海缆业务交付节奏加快的态势有望保持。今年下半年以来，公司存货、合同负债环比大幅增长，2025 年三季度末公司存货为36.3 亿元，同环比分别增加约18.6 亿元、5.1 亿元。2025 年三季度末公司合同负债15.7 亿元，同比增加约7.1 亿元。

    　　公司将持续受益全球海上风电行业持续增长

国内方面，“十五五”期间国内海上风电将迎来持续增长。2025 年10 月举行的国际风能大会发布了《风能北京宣言2.0》，指引“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120WG，其中海上风电新增装机容量不低于15GW。2025年年初发布的新能源发电市场化交易政策正式落地后，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势更加明显。此外，海上风电作为深海科技中的战略新兴产业，是国内发展深海经济的重要抓手，有望推动包括深远海海上风电、油气等资源开发，公司海底电缆、脐带缆业务有望持续受益。海外方面，公司积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022 年以来，中标了多个欧洲海底电缆项目及海上油气田脐带缆项目，2024 年公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。

    　　盈利预测及投资建议

公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司2025 至2027 年，公司分别实现营业收入122亿、145 亿、173 亿，同比增速分别约为34%、19%、20%，分别实现归母净利润15、20、24 亿元，对应目前市值PE 分别为30、23、19X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设。