建发股份(600153)：供应链业绩稳中有升 地产销售逆势增长

　　事件

2025 年10 月30 日公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入4989.8 亿元，同比-0.63%；实现归母净利润11.49 亿元，同比-44.19%；其中第三季度实现营业收入1836.6 亿元，同比+0.30%；实现归母净利润3.08 亿元，同比-64.18%。

前三季度归母净利润同比减少9.10 亿元，主要由于房地产板块减少6.07 亿元，家居商场运营板块减少3.98 亿元，供应链运营板块增加0.94 亿元。

供应链基本盘稳固，第三季度业绩同环比均提升公司供应链业务2025 年前三季度实现归母净利润23.39 亿元，同比+4.21%，第三季度实现归母净利润9.19 亿元，同比+11.68%，环比+60.71%。经营货量保持增长，公司前三季度主要大宗商品经营货量超1.5 亿吨；海外业务快速扩张，前三季度海外业务规模为94.64 亿美元，同比增长23.24%。

地产板块销售额同比增长，当期业绩受减值影响下滑公司房地产业务2025 年前三季度实现归母净利润-2.26 亿元，同比减少6.07 亿元。其中建发房产贡献7.80 亿元（减值8.17 亿元），同比增加1.21 亿元；联发集团贡献-10.06 亿元（减值3.31 亿元），同比减少6.34 亿元。公司销售逆势增长，其中前三季度建发房产销售金额957.4 亿元，同比+12.6%，联发集团销售金额194.5 亿元，同比+53.3%，同期克而瑞百强房企销售金额同比-12.8%。

家居运营板块持续做公允价值调整，经营性净现金流逐季增加公司家居运营板块（美凯龙）2025 年前三季度营业利润约2 亿元，同比已有改善；2025 年前三季度美凯龙公允价值变动及资产减值损失合计约35 亿元，实现归母净利润亏损33 亿元，为建发股份贡献为亏损9.64 亿元。美凯龙前三季度的单季度经营性净现金流分别为-1.12 亿元、3.14 亿元和4.41 亿元，逐季环比增加。

    　　盈利预测与评级

考虑地产板块减值和家居运营板块公允价值变动影响，我们预计公司归母净利润2025-2027 年分别为26.2/31.4/36.3 亿元，同比分别为-11.2%/+19.8%/+15.7%，EPS 分别为0.90/1.08/1.25 元/股。公司供应链业务夯实基本盘，地产板块投资均有韧性，预计未来业绩能恢复增长，维持“买入”评级。