鲁西化工(000830)：淡季价差承压 静待景气修复

　　事件描述

10 月29 日，鲁西化工发布2025 年三季报，实现营业收入219.18 亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润10.23 亿元，同比下降35.03%；实现扣非归母净利润9.25 亿元，同比下降41.05%；实现基本每股收益0.54元/股。其中第三季度实现营业收入71.79亿元，同比-4.77%，环比-3.63%；实现归母净利润2.60 亿元，同比下降35.65%，环比下降25.91%；实现扣非归母净利润2.38 亿元，同比下降34.50%，环比下降21.67%。

淡季价差回落业绩环比承压，四季度景气有望改善25Q3 公司整体毛利率12.02%，同比+0.05pct/环比-1.18pct；净利率3.63%，同比-1.74pct/环比-1.09pct。主要产品处于传统淡季，经营承压。

化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价格仍呈现底部震荡态势。需求乏力及原材料下滑的影响下，25Q3 PC、PA6、有机硅DMC均价环比-6.28%、-5.52%、-4.60%。价差方面，PC 价差有所回升，但PA6 和有机硅DMC 价差仍难改下滑态势。

基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱淡季价格环比小幅下滑，但景气度较好。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）景气改善，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率提升，支撑烧碱需求。环比来看，25Q3 烧碱32%/二氯甲烷均价-3.38%/-7.47%，淡季价格小幅下滑。

    　　公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。

公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025 年，有机硅项目顺利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进，资本开支将驱动公司盈利持续增长。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.07、24.07、35.39 亿元（原值为22.92、31.05、41.83 亿元）。对应 PE 分别为14.92、10.59、7.20倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）项目投产进度不及预期；

    　　（4）行业产能扩张风险。