深度*公司*天合光能(688599)：三季度亏损同环比缩小 发力储能第二成长曲线

　　公司发布2025 年三季报，三季度公司亏损同环比收窄；“反内卷”扎实推进，公司盈利有望修复；储能业务稳步推进；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

2025 年三季度亏损环比缩小：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入499.70 亿元，同比减少20.87%；实现归母净利润-42.01 亿元，同比亏损扩大。2025Q3 公司实现归母净利润-12.83 亿元，单三季度归母净利润实现同环比亏损收窄。根据公司公告，2025 年三季度公司组件业务减亏，主要原因系：海外出货占比提升至60%，以及在行业上下游共同努力下，产品价格出现了上涨，组价业务整体ASP 环比提升。

“反内卷”扎实推进，光伏产业链涨价可期： 2025 年10 月28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，明确提出综合整治“内卷式”竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。我们认为，在“反内卷”持续深化的背景下，我国光伏产业链价格有望修复，并最终推动产业链盈利修复。

储能业务已经成为公司第二成长曲线：公司2022-2024 年在欧洲的英国、德国等高价值高要求市场打造多个标杆项目，树立了可靠的“有芯的储能集成商”品牌形象。根据公司公告，2025 年公司储能业务目标出货超8GWh，海外市场出货占比约60%。公司已签海外储能订单超过10GWh，明年出货量目标规划为在今年的基础上基本翻番。同时，天合光能凭借场景化的光储智慧能源解决方案，正深度赋能数据中心绿色算力升级，推动行业构建“绿电直供+智能调控+生态协同”的新范式。

    　　估值

结合公司三季度业绩以及行业“反内卷”进展，我们将公司2025- 2027年预测每股收益调整至-1.40/0.86/1.44 元（原预测2025-2027 年每股收益为1.73/2.21/-元），2026-2027 年对应市盈率24.9/14.9 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。