航发科技(600391)：配套型号研制加速 内外贸业务双轮驱动

　　事件描述

公司发布三季报，25Q1-3 实现营收30.87 亿，同比增长17.8%；归母净利润0.29 亿，同比减少45.03%；扣非归母净利润0.22 亿，同比减少42.79%。其中25Q3 实现营收14.29 亿，同比增长117.41%，环比增长58.26%；归母净利润0.19 亿，同比减少49.78%，环比增长187.42%；扣非归母净利润0.16 亿，同比减少50.57%，环比增长165.93%。

    　　事件评论

因型号研制加速，公司承接的科研生产任务交付量增加，公司营收实现高增长。25Q3 实现营收14.29 亿，同比增长117.41%，环比增长58.26%，主要为公司产品结构调整，科研任务增加影响。

受产品结构调整影响，科研产品毛利率水平较低，公司盈利潜力尚未体现。25Q1-3 销售毛利率为13.37%，同比降低3.65pcts；销售净利率为2.99%，同比降低1.17pcts。其中25Q3 销售毛利率为9.45%，同比降低12.72pcts，环比降低8.91pcts；销售净利率为2.71%，同比降低5.83pcts，环比降低0.61pcts。

公司上调与航发集团的关联交易额，或反映研制型号加速，转批产后有望带动公司进入高速成长期。2025 年公司预计向关联方产品销售产品32.5 亿元，较年初预计新增5.1 亿元，增加原因主要为型号研制加速，公司承接的科研生产任务交付量增加。

公司积极准备产能迎接景气需求，系货款回收同比增加，公司经营现金流明显改善。25Q3末存货余额为25.1 亿，相比期初累计减少13.65%；应收账款及票据余额为25.7 亿，相比期初累计增长9.65%；预付款项余额为1.39 亿，相比期初累计减少40.97%；在建工程余额为1.85 亿，相比期初累计增长77.15%；固定资产余额为18.11 亿，相比期初累计增长2.58%；合同负债余额为0.36 亿，相比期初累计增长10.21%。25Q1-3 经营活动产生的现金流量净额6.84 亿元。

    　　风险提示

1、航空发动机新的型号批产上量因制造成熟度低导致公司盈利能力波动的风险；2、国际贸易摩擦或其他突发因素导致公司外贸转包业务的需求受到影响的风险。