圣兆药物(832586)：多管线持续推进 经营性现金流转正 不断引进投资者

　　投资要点：

    　　事件：

（1）公司公告三季报，前三季度实现收入0.29 亿元，同比增长31.78%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比减亏67.11%；前三季度实现经营活动现金流量0.44 亿元，同比增长142.18%。

（2）公司公告并修改2025 年第一次定增方案，本次发行价格为18.16 元/股，发行股票不超过2,800.00 万股，预计募集资金总额不超过5.0848 亿元，其中已确定的发行对象为海正药业，认购资金2.00 亿元。

    　　（3）公司拟与海正药业通过合资的形式设立一家有限责任公司，总投资预计23 亿元，其中股东出资11 亿元，公司出资比例为55%。

（4）因经营战略需要，公司全资子公司天序药业拟进行增资并引入新投资者美诺华。新增注册资本500 万元全部由美诺华拟以人民币5,000 万元购买，本次增资完成后，公司在天序药业的持股比例为90.9091%，美诺华持股比例为9.0909%。

受益管线商业化持续推进，公司经营性现金净流量转正。自二季度实现十年来首次经营性现金流转正后，前三季度持续保持正向现金流。这主要得益于研发项目商业化保证金、首付款、技术转让款的收取，以及政府补助款的流入。这不仅标志着公司经营状况的显著改善，更意味着公司管线正从研发阶段稳步迈向商业化阶段，为公司未来持续发展奠定了基础。

公司通过持续引进外部战略投资者，为后续市场开拓、布局国内外市场注入强大动力。一方面，公司定增资金将用于研发项目、研发中心其他费用、向子公司出资及补充流动资金，同时成功引入海正药业这一战略投资者。另一方面，在子公司层面加强战略合作，与海正药业成立合资公司，加速公司制剂产业化发展；与美诺华达成战略合作，美诺华增资子公司天序药业。通过技术与生产、业务与股权的紧密合作，加速创新制剂技术的产业化进程，优化生产布局，拓展国内外市场，提升公司整体竞争力。

高端复杂注射剂进展显著，国内外销售布局加速。2025 年，公司在高端复杂注射剂领域取得显著进展，新增1 个产品获批上市，1 个产品完成临床BE 试验且等效，3 个产品向国家CDE 提交上市许可申请。公司的盐酸多柔比星脂质体注射液开始向国家集采中标省份供货，同时布比卡因脂质体注射液、美洛昔康注射液等多个产品在商业化谈判中取得突破。公司通过提前布局销售授权合作，缩短产品上市后的市场准入时间。在国内销售方面，公司与海正药业、吉林敖东、澳亚生物等大型药企建立委托生产（CMO）合作模式；在国际布局上，子公司Sundoc EU GmbH 负责跨境商品贸易，为未来全球化销售奠定基础。

投资建议：公司深耕高端制剂10 余年，产品不断获批，多条线进入收获期，高端制剂研发平台定位逐步凸显；同时公司在多产品的进度方面处于行业前列，并且公司产品多为大批次量设计规模效应明显，相较同类公司具备一定的优势。随着公司产品的陆续上市，后续借助战略投资者的商业化经验，公司盈利情况有望进一步改善。

    　　风险提示：研发风险；核心技术人员流失风险；核心技术泄密的风险；实际控制人不当控制的风险；产业政策变化的风险；短期内不能实现盈利的风险。