普门科技(688389)：国际业务加速增长 国内业务显现积极信号

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收7.63亿元（-10.96%），实现归母净利润1.63 亿元（-36.66%），实现扣非归母1.53 亿元（-37.18%）。业绩短期承压，但国际业务加速增长，治疗康复业务企稳回升。

Q3 业绩降幅收窄，国际业务加速增长，国内业务显现积极信号。分季度看，2025Q3 单季度收入为2.56 亿元（-4.06%），归母净利润为0.41 亿元（-51.52%）。

收入端降幅较上半年（-14%）明显收窄。分区域看，前三季度国内收入4.69 亿元（-22.41%），主要受医保DRG/DIP 付费改革、部分产品降价及去年同期高基数等因素影响；国际收入2.94 亿元（+16.41%），占比提升至39%，且增速逐季加快，Q3 单季增速高达29.37%，成为业绩核心支撑。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入5.83 亿元（-14%），治疗与康复业务收入1.65 亿元（同比基本持平）。从盈利能力看，前三季度毛利率为63.29%（-6.6pp），主要因国内发光和糖化试剂价格下降；净利润降幅大于收入，主要因毛利率承压及公司持续加大研发和市场投入。

IVD业务国内装机提速奠定基础，海外中速机打开空间。1）化学发光：国内市场虽短期承压，但公司聚焦高端医院推广，发光流水线已开始在多家三甲医院装机，为后续试剂上量奠定坚实基础。国际市场，新推出的中速发光仪ECL8600/8800 精准卡位市场需求；2）糖化血红蛋白：“以量补价”策略成效显著，在检测项目降价背景下，业务凭借加速进口替代和体检市场放量，前三季度收入重回正增长，实现+4%的同比增长。 治疗康复业务企稳回升，消费者健康业务高速成长，医美业务静待新产品催化。

逆周期加大研发投入，产品注册成果丰硕支撑全球化布局。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.7 亿元，同比增长9.2%，研发费用率高达22.23%。

公司在研产品陆续取得重要进展，包括中速化学发光仪、电子支气管镜等获得国内注册证，多项发光试剂获得欧盟IVDR CE 认证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA 认证等，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为2.25、2.65、3.23亿元，对应PE 为26、22、18 倍。