欧派家居(603833)：25Q3业绩短期承压 盈利水平保持稳健

事件：欧派家居发布2025 年第三季度报。25Q1-3 公司实现营业收入132.14 亿元，同比下降4.79%；归母净利润18.32 亿元，同比下降9.77%；扣非后归母净利润17.12 亿元，同比下降2.90%。25Q3 公司实现营业收入49.73 亿元，同比下降6.10%；归母净利润8.14 亿元，同比下降21.79%；扣非后归母净利润7.69 亿元，同比下降22.03%。

25Q1-3 直营渠道实现增长，积极优化存量门店资源分品类看，25Q1-3 公司衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入67.86/38.35/7.87/7.84/7.11 亿元，同比分别-5.58%/-4.80%/-1.57%/-5.07%/-1.34%。分渠道看，25Q1-3 直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入5.50/99.34/20.66/3.53 亿元，同比分别+4.11%/-4.42%/-11.99%/+20.50%。

从线下门店看，截至25 年9 月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设4769/941/822/574/374 家门店，相较2024 年末，分别变动-361/-44/-119/+28/+163 家门店。公司持续推进终端系统性减负改革，通过精简考核指标、优化管理制度等举措，鼓励经销商整合存量门店资源，使经销商资源聚焦于获客引流和大家居转型。

费用管控良好，盈利能力保持稳健

盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为37.19%，同比增长1.65pct；25Q3 公司毛利率为38.77%，同比下降1.59pct。期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为19.14%，同比下降0.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59%/6.94%/4.97%/-2.36%，同比分别-0.56/+0.27/+0.26/-0.55pct。25Q3 公司期间费用率为18.81%，同比增长2.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.64%/6.33%/4.59%/-0.75%，同比分别+0.50/+0.23/+0.15/+1.94pct。

综合影响下，25Q1-3 公司净利率为13.88%，同比下降0.78pct；25Q3 公司净利率为16.36%，同比下降3.33pct。公司盈利水平整体保持稳健，同比下降主要系高基数。

投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2025-2027 年营业收入为180.77、192.39、202.90 亿元，同比增长-4.48%、6.43%、5.46%%；归母净利润为24.22、26.33、28.16 亿元，同比增长-6.82%、8.71%、6.95%,对应PE 为13.0x、12.0x、11.2x,给予25 年16xPE，目标价63.61 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。