格科微(688728)：25Q3业绩稳健增长 高像素CIS驱动成长

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入57.23亿元，同比+25.66%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+518.75%；实现扣非净利润-0.07 亿元，同比+84.92%。2025 年Q3 公司实现营业收入20.86亿元，同比+18.27%， 环比-1.22%； 实现归母净利润0.20 亿元，同比+129.44%，环比-74.93%；实现扣非净利润0.08 亿元，同比+109.45%，环比-79.82%。

高像素芯片驱动营收增长，经营效率提升促现金流改善：2025Q3，由于消费市场复苏，公司高像素芯片出货量增加，导致营业收入、毛利增加；由于加大高像素产品研发投入，包括职工薪酬费用、材料费用等，公司产生的研发费用有所增长；销售额成长带来回款增长，同时公司在自有晶圆厂生产的产品比重提升，采购现金支出有所下降，导致经营活动产生的现金流量净额大幅增加。同时，2025 年前三季度公司整体毛利率为20.70%，同比-2.67pcts；净利率为0.88%，同比+0.70pcts。费用方面，2025 年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.77%/3.01%/12.55%/4.03%，同比变动分别为-0.37/-0.53/-1.31/-0.83pcts。

高像素CIS 驱动成长，新兴布局与产能释放共筑长期动能： 2025 年上半年，消费市场复苏，公司高像素芯片产品出货量增加。1）CMOS 图像传感器-手机领域，公司1,300 万及以上像素产品的收入超过10 亿元，3,200 万及以上像素产品出货量已超过4,000 万颗，高像素产品收入比重进一步提升；2）CMOS 图像传感器-非手机领域，公司积极布局车载前装芯片；持续关注AI眼镜等相关新兴市场发展，已有500 万像素CIS 在AI 眼镜项目量产；3）显示驱动芯片领域，公司显示驱动芯片业务发展稳健，同时不断扩展在医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。公司LCDTDDI 产品销售占比持续提升，同时实现了首颗AMOLED 显示驱动芯片产品在智能手表客户的成功交付。工厂方面，格科半导体满产，产能向3200 万、5000 万像素切换，单位价值量提升助盈利及盈亏平衡，还可定制产品；格科微浙江专注CIS 等研发，推进　　车规认证。

多下游驱动CIS 增长，OLED 显驱市场迎机遇：根据Frost&Sullivan 统计，得益于智能手机、汽车电子、AR/VR 等下游应用的驱动，预计未来全球CMOS图像传感器市场仍将保持较高的增长率，至2026 年全球出货量达到98.6 亿颗，市场规模将达到252.9 亿美元。目前，手机是CMOS 图像传感器的主要应用领域，其他主要下游应用还包括平板电脑、笔记本电脑等其他电子消费终端，以及汽车电子、智慧城市、医疗影像等领域。至2025 年，新兴领域应用将推动CMOS 图像传感器持续增长，但随着智能手机多摄趋势的不断发展，手机用CMOS 图像传感器仍将保持其关键的市场地位。公司创新的单芯片高像素芯片集成技术得到市场的进一步认可，后续公司将进一步迭代高像素产品性能。同时，公司还结合独创的光学防抖封装，产品切入微单、卡片机、望远镜等细分领域，进一步拓展市场空间。根据Sigmaintell 数据，OLED显示驱动芯片市场营收将在2024 至2030 年间保持约9.1%的年复合增长。

    　　其中智能手机、穿戴设备等将成为驱动该市场增长的重要力量。公司完成OLED 显示技术与算法的关键积累，成功迈入快速增长的OLED 显示市场，拓宽了显示驱动业务增长空间。

维持“增持”评级：公司将持续受益于高像素产品结构优化及产能升级，盈利弹性有望释放；非手机领域车载与AIoT 布局深化，显示驱动芯片多场景拓展及AMOLED 突破带来新增量；车规认证推进增强长期竞争力。预计公司2025-2027 年，分别实现归母净利润2.28/3.67/6.14 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.14/0.24 元，当前股价对应PE 分别为173X/107X/64X。