中联重科(000157)：内外销均显著提速 拟发行港股可转债助力全球化、多元化战略

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 公司实现营收371.56 亿元，同比+8.06%；实现归母净利润39.20 亿元，同比+24.89%；实现扣非归母净利润26.44 亿元，同比+20.69%。其中25Q3 公司实现营收123.01 亿元，同比+24.88%；实现归母净利润11.56 亿元，同比+35.80%；实现扣非归母净利润7.18 亿元，同比+1.12%。

    　　事件评论

25Q3 境内收入同比转正，或受益后周期品类修复。根据CCMA，25Q3 我国汽车起重机、履带起重机、随车起重机行业内销量同比分别+24%、+63%、+21%，国内后周期品类修复明显。公司作为工程机械后周期品类制造商龙头，25Q3 境内收入同比+13%，实现转正且增速可观（25H1 境内同比-12%），或主要受益混凝土机械、工程起重机行业内销复苏。展望Q4 及明年，后周期品类在低基数及更新换代需求带动下，行业有望持续修复，公司内销收入有望持续改善。

25Q3 境外收入增长提速，新兴市场或为主要拉动。根据海关总署，25Q3 我国工程机械出口金额同比+21.2%，分地区来看，新兴市场仍为主要拉动，如非洲、中亚同比均增长60%以上，中东、大洋洲同比均增长30%以上，南亚同比增长20%。公司25Q3 境外收入同比+34%，增长显著提速（25H1 境外同比+15%），预计其中非洲、中东、澳新、南美、东南亚、东亚等地区均高增，欧洲有望明显提速。展望Q4 及明年，伴随海外市场景气筑底向上，叠加公司战略新兴板块高速发展，公司境外收入有望持续高增。

归母净利率持续提升，现金流明显改善。25Q3 公司综合毛利率28%，环比略有提升，趋势延续向好；费用端管控成效明显，25Q3 公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.32pct/-1.81pct/-0.45pct；财务费用率同比+3.45pct，或主要系汇兑损失影响。25Q3 公司归母净利率9.39%，同比+0.76pct，盈利能力显著提升。同时，公司现金流明显改善，Q3 单季度经营性现金流净额同比+191%。

拟发行港股可转债，深化拓展全球化、多元化战略。公司公告拟发行不超60 亿元港股可转债，转股溢价率高达35%以上，彰显公司对未来业绩和股价的信心。本次募集资金净额的主要用途为两方面：1）50%将用于支持公司全球化发展战略的落地，用于在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲、大洋洲等海外国家进行海外生产制造基地、海外仓储物流体系、海外研发中心、海外营销体系、海外后市场服务体系等项目的建设；2）另外50%将用于支持公司创新驱动高质量发展战略的落地，用于机器人、新能源、智能化等前沿新技术的研发和应用，有望进一步助力公司深度拓展全球化、多元化战略。

预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润48.89 亿、62.84 亿元，对应PE 分别为15倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。