金风科技(002202)点评报告：风机销售高增 国际化业务持续推进

　　核心观点

    　　事件：

公司发布2025 年三季度报告：2025Q1-3 公司实现营收481.47 亿元，同比+34.34%；归母净利润25.84 亿元，同比+44.21%；扣非归母净利润24.19 亿元，同比+36.15%。公司毛利率14.39%，同比-2.04pct；净利率5.85%，同比+0.65pct。

2025Q3 公司归母净利润同比增长171%。2025Q3 公司实现营收196.10亿元，同比/环比+25.40%/+2.86%；归母净利润10.97 亿元，同比/环比+170.64%/+19.31% ； 扣非归母净利润10.51 亿元， 同比/ 环比+160.54%/+29.34%。2025Q3 公司实现毛利率13.00%，同比/环比-1.09pct/+0.84pct；净利率5.89%，同比/环比+3.16pct/+0.67pct。

风机销售高增，在手订单饱满。2025 年前三季度公司销售风机18.45GW，同比+90.01%；其中2025 年第三季度公司销售风机7.81GW，同比+71.29%，环比-3.04%。截至2025 年三季度末，公司在手外部订单49.87GW，同比+20.52%。

国际业务顺利拓展。公司积极拓展国际市场，截至2025 年三季度末，公司国际业务累计装机11.21GW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超2GW，在北美洲、非洲装机量均已超1GW。截至2025 年三季度末，公司海外在手外部订单达7.16GW，同比+29.37%。

2025Q3 风电利用小时数环比下滑。2025 年前三季度公司发电板块平均利用小时数分别为635/620/475h，其中2025Q3 发电小时数环比减少145h。2025Q1-3 公司风电项目新增权益并网745MW，销售风电场规模100MW；截止2025 年三季度末，公司自营风电场权益装机容量8.69GW，同比+6.76%；权益在建容量4.06GW。

    　　投资建议

    　　金风科技作为国内风机行业头部企业，有望受益于风机价格的企稳回升，盈利能力改善。公司积极拓展海外业务，有望打造新的增长点。

我们预计公司2025-2027 年收入分别为788.33/840.64/921.53 亿元，同比+39.0%/+6.6%/+9.6%；归母净利润分别为32.41/41.41/50.20 亿元，同比+74.2%/+27.8%/+21.2%。2025 年10 月27 日收盘价对应PE 分别为20.30/15.89/13.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业政策变化风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。