拓普集团(601689)2025年三季报点评：Q3业绩承压 机器人+液冷业务加速布局

　　事项：

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度营收209.3 亿元、同比+8.1%，归母净利19.7 亿元、同比-12%，扣非归母净利18.2 亿元、同比-10%。

    　　评论：

Q3 业绩承压，毛利率下滑影响净利。3Q25 实现营收79.9 亿元、同比+12%、环比+12%，对应大客户环比角度，吉利环比+7.6%、特斯拉+26%、比亚迪-1.9%、问界+16%。3Q25 净利为6.7 亿元、同比-14%、环比-7.9%，净利率8.4%、同比-2.5PP、环比-1.8PP，扣非归母净利6.5 亿元、同比-10%、环比-3%。其中毛利率18.6%、同比-2.2PP、环比-0.6PP，估计受到产品结构、年降等因素影响，期间费率8.7%、同环比+0.1PP/+0.3PP，其中销售费率0.9%、同环比-0.3PP/不变，管理费率2.6%、同环比+0.3PP/-0.1PP，研发费率4.7%、同环比+0.2PP/-0.3PP，财务费率0.5%、同环比-0.1PP/+0.7PP。

汽零产品持续扩展，海外市场开拓加速。内饰方面公司于5 月完成对芜湖长鹏的股权收购，有望进一步提升公司内饰产品的市场占有率。汽车电子领域公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS 等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。产能预计2025 年提升至约150 万台套，配套赛力斯、小米、理想、上汽、极氪、坦克等品牌。海外市场方面目前公司墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。同时公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建工作正在加快进行，进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外布局。

积极布局机器人+液冷业务。机器人方面公司与客户从直线执行器开始合作，随后启动了旋转执行器、灵巧手电机等产品研发，并已多次向客户送样，项目进展迅速。此外公司还布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。此外公司将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，目前已取得首批订单15 亿元。液冷产品方面公司依托在热管理、IBS 等方面积累的技术及产品，研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，后续液冷业务有望成为公司未来新的增长点。

投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们预计公司2025-2027 年归母净利30.6 亿、37.5 亿元、47.2 亿元，同比增速对应分别为2.1%、22%、26%，对应PE 为39、32、25 倍。公司主业全球化战略积极开拓，机器人+液冷等新业务积极布局，长期有望打开新成长曲线，根据可比公司及历史估值给予公司2026 年目标PE 40 倍，对应目标价86.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、液冷业务发展及汽车行业销量不及预期等。