中国核建(601611)：毛利率有所改善 关注核聚变催化

　　事件描述

公司前三季度实现营业收入739.38 亿元，同比减少6.32%；归属净利润11.06 亿元，同比减少23.96%；扣非后归属净利润10.82 亿元，同比减少28.82%。单3 季度营业收入204.66 亿元，同比减少15.78%；归属净利润3.09 亿元，同比减少38.25%；扣非后归属净利润3.07 亿元，同比减少37.02%。

    　　事件评论

核建景气持续上行，工民建业务承压。公司前三季度实现营业收入739.38 亿元，同比减少6.32%；单3 季度营业收入204.66 亿元，同比减少15.78%。新签来看，前三季度公司累计新签1129.62 亿元，同比增长5.84%，单三季度新签258.13 亿元，同比下滑14.23%。

Q3 毛利率改善，减值同比小幅扩大导致净利率承压。公司前三季度综合毛利率10.39%，同比提升0.86pct，单3 季度来看，公司综合毛利率11.91%，同比提升0.86pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率7.29%，同比提升0.53pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.23、-0.02、0.30pct 至0.05%、2.25%、2.65%和2.34%，单3 季度期间费用率8.57%，同比提升0.52pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.32、-0.56、0.73pct 至0.06%、2.41%、3.43%和2.68%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.50%，同比下降0.35pct，扣非后归属净利率1.46%，同比下降0.46pct；单3 季度归属净利率1.51%，同比下降0.55pct，扣非后归属净利率1.50%，同比下降0.51pct。减值来看，公司单三季度资产+信用减值合计为0.90 亿元，同比扩大0.67 亿元，导致净利率承压。

经营性现金流同比流出增加。公司前三季度经营活动现金流净流出154.52 亿元，同比多流出17.91 亿元，收现比86.06%，同比提升13.86pct；单3 季度来看，经营活动现金流净流出19.67 亿元，同比多流出12.06 亿元，收现比112.48%，同比提升27.56pct；同时，公司资产负债率同比下降0.05pct 至81.15%，应收账款周转天数同比增加15.84 至166.44 天。

连续4 年核准10 台以上机组，核建景气高。4 月27 日，国常务决定核准5 个核电项目，10 台机组。这是自2022 年以来，我国连续第四年核准10 台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。以单台国产百万千瓦三代核电机组约200 亿元的投资力度估算，此次新核准机组的投资总额超过2000 亿元，将为核电建设带来近400 亿市场，中国核建深度受益。考虑未来核电长期的景气度，我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩增长。

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