中国中免(601888)季报点评：复苏在即 迎接海南封关发展新篇章

　　公司经营呈现筑底回暖态势

公司25 年1-3Q 实现收入及归母净利润分别为398.62 亿元和30.51 亿元，同比-7.34%和-22.13%。其中，单Q3 实现收入及归母净利润分别为117.11 亿元和4.52 亿元，同比-0.38%和-28.94%。Q3 收入端呈现下滑显著收窄态势，经营逐步筑底回升。2025 年9 月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，喜获近18 个月以来的正增长回归态势。今年中秋国庆双节期间，海口海关共监管离岛免税销售金额9.44 亿元，同比+13.6%，海南离岛免税呈现筑底回暖态势。

    　　海南封关在即，离岛免税政策长期利好发展

封关之前，离岛免税政策进一步优化。自11 月1 日起，海南离岛免税品类进一步扩充至47 大类，岛民享受一年内离岛多次购物权限便利，新增国产品品类等，表明中央持续支持离岛免税长期健康发展态度。11 月1-7 日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06 亿元，购物人数7.29 万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。新政实施以来，海南离岛复苏进一步提速，持续激发海南离岛免税复苏潜力。12 月18 日，海南将迎来全岛封重要时刻，我们认为海南封关后将迎来全新发展阶段，未来在贸易便利、税率优惠、管制宽松的背景下，海南经济发展或将呈现加速发展态势，海南旅游业发展也将迎来新发展阶段，海南旅游购物基础设施有望持续完善，对海内外游客的吸引力也将持续提升，离岛免税蛋糕有望持续做大，中免也将持续受益。

    　　市内店稳步推进，打造新增长极

24 年市内店新政发布，公司积极布局。24 年公司先后中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6 家新增城市市内免税店项目，叠加此前开业的6 家市内免税店，中免一共在12个城市运营城市市内免税店项目，公司积极打造未来免税新增长极，值得期待。

    　　投资建议

我们预期公司25-27 年实现营业收入分别为530.84 亿、583.28 亿和674.18 亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13 亿元、47.04 亿元、60.41 亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS 分别为1.65 元、2.27 元和2.92 元，对应最新PE（按照2025 年11 月7 日收盘价78.99 元/股）分别为48、35 和27 倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

    　　风险提示

（1）可选消费复苏不及预期；（2）海南离岛免税复苏不及预期；（3）海南离岛免税竞争格局恶化。