圣泉集团(605589)：业绩稳健增长 看好电子材料持续放量

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，Q1-Q3 实现收入80.7 亿元（同比+12.9%），归属净利润7.6 亿元（同比+30.8%），归属扣非净利润7.3 亿元（同比+34.1%）。其中单三季度实现收入27.2 亿元（同比+7.8%，环比-5.9%），实现归属净利润2.6 亿元（同比+3.7%，环比-12.1%），实现归属扣非净利润2.5 亿元（同比+10.4%，环比-12.7%）。

    　　事件评论

2025 年公司收入延续高增，单Q3 产品量价略有承压。2025 年公司电子材料、合成树脂、生物质产品市场开拓持续取得突破，带动收入高增。合成树脂类产品价格略有回落，前三季度销售均价为6958 元/吨，同比-8.1%；先进电子材料及电池材料单价进一步提升，前三季度销售均价为20228 元/吨，同比+11.1%。进入Q3 产品景气略有承压，根据公司披露的经营数据测算，Q3 合成树脂类产品销量为19.7 万吨，环比变动-12.7%；先进电子材料及电池材料销量为2.1 万吨，环比变动-6.7%；生物质产品销量为3.8 万吨，环比变动-51.2%。价格方面，Q3 合成树脂类、先进电子材料及电池材料类、生物质产品平均售价分别为6532、18631、3822 元/吨，分别环比变动-3.6%、-13.6%、+5.5%。

先进电子材料及电池材料持续精进。电子材料领域，经过多年精耕细作，公司实现了电子酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB 及电子封装上游原材料的国产替代，市场份额逐年增加。目前产品包括电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、PPO/OPE、碳氢树脂、苯并噁嗪树脂、双马来酰亚胺树脂等功能型高分子材料，此外公司逐步推进M8、M9 等超低损耗材料的开发及推广。电池材料领域，公司开发的酚醛树脂基多孔碳材料实现硅烷沉积均匀性优化，显著提升硅碳负极电池能量密度。重组树脂基多孔碳以生物质精炼副产物为原料，性能接近合成树脂基产品，高性能、低成本，竞争力强。球形多孔碳技术全球领先，孔道结构分布均一且可控，抗膨胀性能卓越，适用于半固态、固态电池等高能量密度场景，能显著提升电池容量和降低膨胀率。此外，公司拟发行可转债募投“绿色新能源电池材料产业化项目”，规划年产硅碳负极10000 吨，年产多孔碳15000 吨，夯实公司在电池材料细分领域的领先优势。

大庆生物质项目稳定运行。大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，各产品基本实现产销平衡。

拟发行可转债投资硅碳负极、多孔碳项目。公司拟发行25.0 亿元规模可转债，投资绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。项目建成后年产硅碳负极材料10,000 吨、多孔碳15,000 吨，其中4,883 吨多孔碳用于继续生产硅碳负极材料。项目可以夯实公司在电池材料细分领域的领先优势，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求，也有利于创造新的业绩增长点，保障公司在电池材料领域的核心竞争力。

公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间。PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量。预计25-27 年业绩为10.9、13.8、17.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目建设进度不及预期风险；