尚太科技(001301)：关注负极龙头的业绩弹性

　　本报告导读：

    　　负极行业盈利仍在低位供给相对刚性，公司作为行业龙头增长快于行业，随着一体化产能占比提升及行业可能的盈利修复，公司有望实现量利齐升的业绩增长。

    　　投资要点：

投资建议：预 计 2026-2028 年公司归母净利润为 11.46 亿元、16.98元、23.40 亿元，同比增长 21.2%、48.1%、37.8%；对应2026-2028年EPS 为3.14 元、4.66 元、6.42 元。参考可比公司估值情况，给予2027 年15.34X PE，首次覆盖，给予目标价71.48 元，增持评级。

动储需求带动行业扩容，公司负极增长快于行业。据鑫椤资讯数据，2025 年全球锂电池产量为2297Gwh，同比增长48.5%；全球负极材料产量311.5 万吨，同比增长43.7%。同期，公司锂离子电池负极材料实现收入72.93 亿元，同比增长54.97%，占营业收入比重近92%；负极材料销售量达34.35 万吨，同比增长58.63%，高于行业增长，体现出公司较强的订单承接与交付能力。客户方面，宁德时代为公司第一大客户，2025 年公司对宁德时代销售额55.98 亿元，占年度销售总额比例70.48%。

一体化扩产改善成本曲线。2025 年公司实现营收79.43 亿元，同比增长51.90%，归母净利润9.46 亿元，同比增长12.82%；2026Q1 公司归母净利润1.81 亿元，同比下降24.42%，环比下降22.98%。公司是业内少有的涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全石墨化工序的一体化生产的负极材料企业。由于下游需求饱满，2025年公司自有产能满负荷运行仍存在缺口，需依靠外协保障交付，对盈利能力带来一定影响。随着公司山西四期20 万吨、山西五期20万吨及马来西亚5 万吨负极材料项目有序推进，公司未来一体化总产能有望突破70 万吨，石墨化等核心工序成本优势有望重新释放，带动公司盈利能力再次提升。

负极行业涨价进行中。负极材料环节在2023-2025 年行业普遍过剩的低迷周期里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025 年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自25Q4 以来盈利环比下滑的环节。据鑫椤资讯数据，2026年6 月开始，国内负极材料及石墨化代工环节迎来一轮小幅涨价。

我们认为，低盈利的情况下负极企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。