利民股份(002734)：业绩同比高增 AI+农药创制有望打开成长空间

　　事件

2025 年前三季度，公司实现营收36.0 亿元，同比+7.6%；归母净利润3.9 亿元，同比+661.7%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比+1014.9%。其中2025Q3 实现营收11.5 亿元，同比+9.7%，环比-7.6%；归母净利润1.2 亿元，同比+522.3%，环比-24.6%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+2118.0%，环比-25.5%。

或受季节性淡季影响，环比有所走弱

2025 年前三季度，公司业绩同比大幅增长主要系主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。单季度看，或受到农药季节性淡季影响销量，公司Q3 营收和利润环比下行，但核心产品价格整体仍有较好景气度，据百川盈孚，2025Q3 百菌清均价为29500 元/吨，同比+47%，环比+3%；代森锰锌均价为25935 元/吨，同比+13%，环比+7%，公司8 月因原料价格上涨和市场需求增加，将代森锰锌售价上调5%，截至10 月末，代森锰锌市场价为28250元/吨，较9 月末上涨3%；2025Q3 阿维菌素/甲维盐均价分别为49/69 万元/吨，同比分别+17%/+19%，环比分别-5%/-3%。草铵膦价格仍承压，未来有望在“反内卷”政策助力下实现触底反弹。

    　　布局AI+合成生物，打开成长空间

合成生物学是公司战略方向之一，2024 年公司合成生物学实验室与氟化学实验室正式投用，首个含氟杀虫剂“氟吡菌酰胺”完成田间试验并计划2025 年量产；同时，与绿信诺生物达成战略合作，共同开发小肽生物农药，标志着“合成生物”战略或进入产业化阶段。同时引入AI 应用，2024 年公司通过控股51%的德彦智创平台搭建算力、数据及靶标数据库三大AI 基础设施，实现新分子预测与试错成本优化，显著提升农药创制效率。此外，子公司德彦智创与巴斯夫中国达成战略合作，后续有望携手推进新农药创制、登记及商业化，公司成长空间有望进一步打开。

    　　业绩高增长，维持“买入”评级

我们预计2025-2027 年营业收入分别为51.1/55.5/59.9 亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8% ； 归母净利润分别为5.1/5.7/6.5 亿元， 同比增速分别为+528%/+12%/+12%；EPS 分别为1.15/1.29/1.45 元/股，3 年CAGR 为99%。考虑公司核心产品景气较好，且积极布局合成生物学、AI+农药创制，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；生产安全风险；汇率波动风险；极端气候风险与农业周期风险。