神农集团(605296)：2026年度投资峰会速递-成本优势明显 财务状况稳健

11 月6 日神农集团出席了我们组织的2026 年度投资峰会，会上公司就未来猪价走势判断，公司经营战略等内容进行了讨论，我们认为在当下政策制约供给的背景下，高质量产能才有未来，公司以优质成本与稳健资本开支持续增长，并保持了较低的负债率。我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

    　　核心亮点：

1、行业能繁母猪相对充裕，25Q4-26H1 猪价中枢或下移。据农村农业部数据，截至2025 年9 月，全国能繁母猪存栏4035 万头，仍高于正常保有量3900 万头3.5%，供应基础相对充裕。此外，猪企生产效率提升也或将放大猪肉供应。2026 年头部猪企出栏量预计继续增长，叠加需求端相对疲软，我们预计25Q4-26H1 猪价均价中枢或下移，根据生猪期货最新价格，生猪2511、2601、2603 合约价格对应猪价分别为11.85、11.94、11.49 元/公斤。26 上半年或迎来能繁去化加速。

2、公司持续加强生产经营管理，成本优势进一步加强。据我们测算，公司25Q3 肥猪养殖完全成本已降至12.4 元/公斤，同比下降1.1 元/公斤。公司成本管控工作主要包括：1）健康和重大疫病的控制：针对非瘟、蓝耳、PED及流感等重大疾病，通过母猪场空气过滤管理、育肥场季节性空气过滤安装及日常维护管理优化，去年第四季度至今年第三季度所有自养母猪场和育肥场未发生非瘟疫情，蓝耳、PED 等发病率大幅下降，带动断奶成本下降；2）种猪群基因改良，进而推动PSY 水平提升；3）加强料肉比管控及中大猪死亡专项控制，料肉比也从去年全年平均2.5 以上降至今年9 月的2.43。未来公司也将继续以健康和重大疫病防控为抓手，从生产各角度改善成本。

3、负债率保持稳定，公司注重高质量发展。截至25Q3，公司资产负债率为27%，较24 年年末下降0.32pct，目标是控制在40%以内。资本开支今年在10 亿左右，波动不会太大，公司已提前规划明年授信及用款计划，以应对可能出现的融资困难或猪价低迷导致的全行业亏损情况，确保现金流稳定。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为5.18/4.59/20.13 亿元，对应BVPS 为10.20/10.82/14.40 元。参考可比公司25 年估值均值2.94XPB，考虑到公司养殖成本领先，财务状况稳健，给予公司2025 年4.5XPB 估值，维持目标价45.90 元。