粤电力A(000539)：偏弱电价限制主业营收 成本改善压力持续释放

　　事件描述

    　　公司发布2025 年第三季度报告：三季度公司实现营业收入145.76 亿元，同比减少11.33%；实现归母净利润9.39 亿元，同比减少13.02%。

    　　事件评论

产能扩张电量表现平稳，电价承压限制主业营收。2025 年前三季度公司累计完成上网电量 885.72 亿千瓦时，同比下降0.52%，单三季度公司完成上网电量352.06 亿千瓦时，同比微增0.20%。火电方面，三季度公司煤电机组完成上网电量245.53 亿千瓦时，同比下降3.22%；气电机组上网电量79.15 亿千瓦时，同比微增0.58%。新能源方面，公司风电及光伏装机规模持续扩张，前三季度公司新增风电 50 万千瓦、新增光伏发电69.36万千瓦，截至2025 年9 月底，公司风电和光伏装机规模分别达到389.50 万千瓦、457.45万千瓦。得益于产能扩张以及海风、光照资源同比改善，三季度公司风电完成上网电量11.82 亿千瓦时，同比增长41.90%，光伏完成上网电量11.37 亿千瓦时，同比增长67.70%。

此外，公司水电及生物质上网电量分别同比增长8.64%、9.76%。电价方面，前三季度公司合并报表平均上网电价为0.473 元/千瓦时，同比下降0.060 元/千瓦时，根据上网电量及上半年上网电价进行计算，三季度公司平均上网电价0.463 元/千瓦时，同比下降0.060元/千瓦时。整体来看，三季度公司电量相对平稳、电价明显承压，因此三季度公司实现营业收入145.76 亿元，同比减少11.33%。

燃料成本改善缓解收入压力，单季业绩降幅显著收窄。成本端来看，虽然三季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较大降幅，三季度秦港Q5500 大卡煤价中枢672.46 元/吨，同比降低175.63 元/吨；同时气价同比也有所改善。得益于此，公司三季度营业成本为122.97亿元，同比下降12.39%，一定程度缓解电价偏弱的压力，三季度公司实现毛利润22.79亿元，同比下降5.16%，但毛利率同比提升1.02 个百分点。此外，公司持续内部挖潜，三季度公司财务费用/管理费用/研发费用/销售费用分别同比降低0.25、0.85、1.21、0.03亿元。投资收益方面，三季度公司取得投资收益1.97 亿元，较去年同期减少0.50 亿元。

整体来看，受电价明显承压的影响，公司主业经营偏弱，且投资收益及其他收益同比回落，公司三季度实现归母净利润5.51 亿元，同比减少2.25%，但得益于燃料成本进一步下行，单季业绩降幅较上半年大幅收窄，在三季度业绩表现边际向好的带动下，前三季度公司实现归母净利润5.84 亿元，同比降幅收窄至60.20%。

投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.14 元、0.25 元和0.34 元，对应PE 分别为34.65 倍、18.99 倍和13.83 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。