三一重工(600031)：业绩高增好于预期 港股上市助力持续提升全球竞争力

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 公司实现营收657.41 亿元，同比+13.56%；实现归母净利润71.36 亿元，同比+46.58%。其中25Q3 公司实现营收212.07 亿元，同比+10.73%；实现归母净利润19.19 亿元，同比+48.18%。

    　　事件评论

国内从挖机到非挖持续修复，公司Q3 国内收入或保持较好增长。行业层面，根据CCMA，25Q3 我国挖掘机行业内销量同比+18%，挖机行业周期持续向上，设备更新或为核心驱动力，同时或受益二手机出海、新能源化、政策催化等因素；同时，后周期非挖设备Q3呈加速修复态势，如25Q3 我国汽车吊、履带吊、随车吊内销量同比分别+24.4%、+62.5%、+20.7%，环比Q2 增速提升，且混凝土机械等设备或同样有所修复。公司作为国内工程机械龙头制造商，受益行业内销修复，Q3 国内收入或实现较好增长。展望后续，公司有望持续受益国内工程机械行业周期上行，国内收入利润有望持续增长。

海外或延续较快增长，份额有望持续提升。根据海关总署，25Q3 我国工程机械行业整体出口金额同比+21.2%，分地区来看，新兴市场仍为主要拉动，如非洲、中亚同比分别+64%、+60%，中东、大洋洲同比均增长30%以上，南亚同比增长20%；北美、俄罗斯市场有所拖累，同比分别-2%、-16%，但降幅已有所收窄。受益海外矿产开发、能源基建领域需求旺盛，预计公司在新兴市场业务收入保持较好增长；同时，欧洲地区受益基建支出计划、工业品修复等，需求端或有修复，公司欧洲收入有望明显改善。往后来看，新兴市场有望延续较高景气，同时欧美市场有望筑底修复，公司全球化布局深入，海外竞争力日益增强，海外份额有望持续提升。

盈利能力继续上行，现金流持续向好。25Q1-3 公司毛利率28.01%，同比+0.51pct，或受益于结构优化、持续降本等；费用端管控力度持续加大，前三季度公司管理、研发费用率同比分别-0.52pct、-1.48pct，助力盈利能力提升明显；25Q3 公司实现归母净利润率9.05%，同比+2.29pct。此外，公司经营质量持续提升，25Q1-3 公司实现经营活动现金净流量145 亿，同比+18%，现金流持续向好。

港股上市后有望持续提升全球竞争力，维持“买入”评级。后续展望，国内从挖机到混凝土机械、起重机械等后周期设备有望持续修复，且未来2-3 年维度周期向上确定性强，公司作为龙头有望收入、利润率持续提升；海外层面，新兴市场景气有望持续，同时欧美市场有望筑底修复，预计未来2 年海外整体需求向上，叠加公司成功港股上市，全球化竞争力有望持续提升，看好公司份额持续提升及高端市场的突破机会。此外，公司持续推进结构优化、降本增效等措施，盈利能力有望持续上行。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润85.71 亿元、110.86 亿元，对应PE 分别为24 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；