中国建筑(601668)：业绩短暂承压 高股息彰显投资价值

　　Q3 业绩短暂承压，关注后续订单结转速度

公司25Q1-3 实现营业收入15582.20 亿元，同比-4.20%，实现归母、扣非归母净利润381.82、352.01 亿元，同比-3.83%、-4.90%，其中Q3 单季度实现营收4499.12 亿元，同比-6.64%，实现归母、扣非归母净利润77.78、77.02亿元，同比-24.14%、-23.52%，Q3 业绩增速一定程度上弱于收入增速，关注后续订单对于业绩转化的支撑作用。

能源、市政、水利水运订单高增，境外保持较好发展建筑业务来看，25Q1-3 公司建筑业务新签合同额30383 亿元，同比+1.7%，其中：1）房建业务新签合同20146 亿元，同比+0.7%；从细分领域看，工业厂房新签合同额6405 亿元，同比+23.0%；科教文卫体设施新签合同额3316 亿元，其中教育设施新签合同额1390 亿元，同比+14.8%；2）基建业务新签合同额10144 亿元，同比+3.9%；从细分领域看，能源工程新签合同额4419 亿元，同比+31.2%；市政工程新签合同额1903 亿元，同比+27.8%；水利水运新签合同额461 亿元，同比+15.3%；3）勘察设计业务新签合同额92 亿元，同比-7.4%。地产业务来看，25Q1-3 公司地产业务合约销售额2553亿元，同比-2.0%；合约销售面积952 万平方米，同比+0.7%；25Q1-3 公司实现营业收入1771 亿元，同比+0.6%。海外业务来看，25Q1-3 公司境外业务新签合同额1684 亿元，同比+2.0%，实现境外业务营业收入919 亿元，同比+8.8%，在东南亚、中亚、东非等区域市场订单实现较快增长。

    　　毛/净利率略有下滑，经营性现金流改善明显

25Q1-3 公司房建、基建、地产开发、勘察设计实现收入9886、3706、1771、67 亿元，同比分别-5.3%、-3.6%、+0.6%、-2.5%，25Q1-3 公司毛利率为8.72%，同比-0.11pct，其中Q3 单季度毛利率6.98%，同比-0.38pct，25Q1-3 公司期间费用率为4.22%，同比+0.06pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.04、-0.01、+0.02、-0.01pct。25Q1-3 公司合计计提了79.68 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失7.33 亿元。综合影响下，25Q1-3 公司净利率为3.17%，同比-0.04pct，其中Q3 单季度净利率2.02%，同比-0.46pct。

现金流方面，25Q1-3 公司的CFO 净额为-694.79 亿元，同比少流出75.30亿元，收现比同比+1.05pct 至101.26%，付现比同比+1.93pct 至104.64%。

    　　看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级

从中长期来看，我们认为公司作为建筑领域龙头央企，市占率有望逐步提升，我们预计25-27 年归母净利润为475.1、487.2、500.2 亿元，当前公司股息率（TTM）近5%，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。