极米科技(688696)：家投内销格局向好 海外、车载和商用打开增长空间

　　事件：

2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度财报，2025Q1-3，公司实现营业收入23.3 亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润0.8 亿元（+297.5%），扣非归母净利润0.6 亿元（+195.2%）。单2025Q3 看，公司实现营业收入7亿元（+2.9%），归母净利润-0.09 亿元（+79.7%），扣非归母净利润-0.16 亿元（+68.5%）。

    　　点评

分品类看，家用投影主业：内销方面，25Q3 智能投影行业受国补影响阶段性承压，根据洛图科技数据，25Q3 行业零售额为16.9 亿元，同比-10.6%。

同时，国内投影行业竞争格局或持续改善，白牌厂商加速出清，行业CR4销额份额与销量份额已回升至60.7%和35.9%，公司或通过产品创新与成本优势引领行业整合,25M7 公司销额份额/销量份额分别达28.9%/16.0%，同比分别+5.6/+5.6pcts。外销方面，公司海外经营改善效果显现，根据卖家精灵数据，线上渠道增长显著，其中西班牙亚马逊25Q3 收入同比+111%，我们预计主系海外团队与市场策略调整的治理改善，预计后续将逐步带动业务整体增长恢复，同时，为拓展全球市场建设的越南工厂或在25 年陆续投产，为26 年海外增长提供有力支撑。车载业务：公司车载业务短期拖累盈利，主系前期研发投入及折旧摊销较大，目前已获智能座舱、智能大灯领域等多个定点订单，随着量产规模扩大，我们预计是公司未来业绩弹性的重要来源，成为公司成长的第二曲线。商用业务：公司预计将推出商用投影产品，切入由日系品牌主导的蓝海市场，我们预计有望凭借家用市场积累的技术和成本优势，快速打开市场，成为新的利润增长点。

利润端：2025Q3 公司毛利率30.6%（同比+2.5pct，下同），期间费用率35.4%（-2.1pct），费用率得到一定控制，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/-0.1/+0.1/+0.2pct，综合影响下净利率为-1.3%（+5.2pct），归母净利率为-1.3%（+5.2pct），扣非净利率为-2.2%（+5pct）。

投资建议：考虑车载业务减亏进度，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5 亿元（原值为2.8/5.5/8.3 亿元），当前股价对应PE 为30.55/15.60/12.20 倍，长期考虑公司家用主业内销格局持续向好、外销有经营改善，车载逐渐减亏，商用发布后有望带来业绩增量，维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心零部件供应风险、销售的季节性风险、原材料价格波动、海外业务经营风险等