南钢股份(600282)：扣非净利持续改善 积极开拓高端材料

事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收432.83 亿元，同比减少12.2%；归母净利润21.76 亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利18.15 亿元，同比增长15.7%。

2025Q3，公司实现营收143.39 亿元，同比减少8.2%、环比减少1.7%；归母净利润7.13亿元，同比增长37.1%、环比减少19.4%；扣非归母净利6.66 亿元，同比增长20.7%、环比增长2.4%。

量：公司Q1-Q3 销量同比下滑。2025Q1-Q3，公司钢铁销量为685.39 万吨，同比下降1.28%。2025Q3,公司钢铁销量236.24 万吨，同比增长9.36%，其中棒材、线材、带材、中厚板、螺纹销量分别同比增长16.82%、8.76%、27.37%、-0.11%、41.43%。

价：公司毛利率同比提升。2025Q1-Q3，公司产品平均销售价格为3974.23 元/吨，同比下滑9.84%；Q3 平均销售价格为3892.02 元/吨，同比下滑6.67%。但由于营业成本下滑，2025Q1-Q3 公司毛利率为13.80%，同比增长1.91pct；Q3 毛利率为15.07%，同比增长1.60pct，环比增长0.55pct。

产品结构优化升级，积极开拓特钢新材料。公司产品广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业（领域），聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲劳性、高耐磨性、耐腐蚀、易焊接等钢铁材料，其460mm 板坯连铸机打造专用板材极限规格竞争力。公司积极开发超低温用镍系钢、大厚度（≥100mm）止裂钢、超高强度1300MPa 级结构钢板、高等级（600HB）耐磨钢、海底抗酸管线、低温环境用高锰钢、大型集装箱船用大线能量焊接用钢等先进钢铁材料，其超低温用9%Ni 钢和超高强耐磨钢获得国家“制造业单项冠军产品”。

围绕上下游产业链布局。上游方面，公司在印尼青山工业园合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产260、390 万吨，合计年产650 万吨的焦炭项目。2025 年上半年，印尼金瑞新能源和金祥新能源焦炭销量分别为84.22 万吨和106.81 万吨。金安矿业具有年产100 万吨铁精粉配供能力，铁精粉品位可达68%以上。2025H1，金安矿业成功竞得范桥矿探矿权，建成全国首条9 系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，6 系永磁铁氧体预烧料与纳米级铁红成功量产。下游方面，金元素复材为客户提供先进复合金属材料综合解决方案；金润爱智专注于钢铁耐磨易耗品零件的定制加工、应用推广和全流程服务。

盈利预测及投资建议：在需求支撑和原料供需宽松的背景下，我们假设钢铁行业吨盈利好转，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为28.50/30.45/31.81 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为24.92/28.19 亿元），对应PE 分别为12/11/11X，维持公司“买入”评级。