巴比食品(605338)：跟踪分析报告：经营拐点明确 新店型打开空间

　　新店经营情况：近期我们线下走访上海地区两个“巴比小笼包”新店型，以下是相关反馈：

招远路堂食店：位于陆家嘴街道，周边覆盖小区、医院及商务区，门店设两个铺面，含近20 个座位的堂食区与开放制作区，共8 大产品线，新增小笼包、主食、小吃等，其中小笼包3 个 SKU，定价9-10 元/笼，多搭配与汤粥消费。早高峰员工达 12 人，分岗位负责制作、出餐、收银及翻台，午晚时段人员逐步减少，目前日销超1 万元，早中晚餐均有稳定客流。

静安新城店：位于闵行区龙茗路，近地铁站且地处小区中心，周边有学校及同类竞品，11 月上旬由传统老店改造而来，新增小笼包产品。门店为单一铺面，无堂食座位，产品 SKU 较堂食店精简，小笼包设 5 个 SKU且标价较堂食店低 1 元，早高峰配备 8 名员工负责制作与出餐。经抽样估算，11 月7 日门店在活动及下雨影响下，估算当天营业额约 6500-7000元，较上海区域门店平均日销翻倍。

    　　门店未来可复制性讨论：当前门店模型出色，加盟商调改意愿强，同时公司综合实力强，可调改点位充足，每年有望新增200 家以上，中期看至1500 家。

包子VS 小笼包：管理与运营难度提升，店效与回本效率优化。新店型相较老店，差异在于人员配置翻倍、SKU 增加、部分设置堂食，导致团队管理和运营协调难度上升，且小笼包定位偏小吃，竞争范围扩大至各类餐饮。尽管新店初始投入、房租及人工成本更高，经营杠杆提升，但凭借更优店效，回本周期缩短至6 月以内，远快于老店的1 年左右。

为什么选小笼包：赛道潜力足+行业有空白+巴比适配性强。小笼包作为华东特色包点，全国门店数量3 万家以上，且长期处于有品类无品牌分散状态，整合空间较大，且近年随冷冻食品普及实现快速增长。同时小笼包有一定门槛，而巴比可依托主业协同、冷冻技术及学院赋能，解决行业标准化难题。

为什么看好巴比：多维优势支撑巴比在小笼包赛道快速做大。一是供应链高效，品牌突出，拥有优质加盟商与点位资源；二是数字化赋能与督导帮扶体系完善，能降低新店型管理难度；三是通过短视频、创始人IP 塑造扩大声量，快速响应市场优化店型；四是研发能力突出，以工艺革新简化手工流程，设置面点学院保证出餐质量，提升产品标准化与可复制性。

如何看复制性：当前加盟商调改意愿强，对标其他品牌，空间有望千家以上。新店型目前已打造7 家标杆店，计划2025 年底前开20 家，2026年加速扩张，通过老店改造、优质点位新开门店、外带店升级三种路径推进。从行业集中度与竞品对标来看，中期有望实现1500 家门店，远期可看更高。

投资建议：公司经营厚积薄发，同店转正迎经营拐点，且新店型探索打开空间，维持“强推”评级。巴比经营战略上聚焦“品质优先、效率优先和服务优先”，深耕三十年中华包点细分赛道积累经验和体系基础上，近两年在生产效率及工艺提升、新媒体营销、外延并购、新店型探索上不断取得突破。中长期维度下，公司内生外延增长逻辑依旧明确，每年有望维持接近双位数增长且公司今年单店转正经营迎拐点，公司新店型存在超预期机会，后续潜在催化充足。

中性测算下，若每年新开200 家新店型，可贡献8.3％左右营收增长，按中期1500 家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”，我们暂维持25-27 年EPS 预测为1.13/1.27/1.41 元，对应P/E 估值27/24/22 倍，给予目标价35.6 元，对应26 年28 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，新店型客流稳定性，食品安全问题，开店速度不及预期，客流稳定性不及预期，加盟商管理难度加大。