登康口腔(001328)2025年三季报点评：Q3业绩平稳增长 优化费投净利率表现稳健

　　事项：

公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.3/1.4/1.1 亿元，同比+16.7%/+15.2%/+19.8%。25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.9/0.5/0.4 亿元，同比+10.5%/+11.4%/+11.0%。

    　　评论：

高端化战略稳步推进，新品角蛋白牙膏表现亮眼。前三季度，公司持续推动产品结构升级，预计以“医研”和“专研”为代表的中高端产品占比不断提升。目前公司已经形成成熟的爆品运营能力，8 月推出的重组蛋白（角蛋白）牙膏，定位高端护龈赛道，市场反馈积极。未来，公司或将持续将线上爆品向线下导入，稳步提升盈利能力。

Q3 盈利能力承压，主动缩减销售费用投入。1）前三季度，公司实现毛利率50.5%，同比+1.2pct；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率33.0%/3.8%/-0.7%，同比+1.8/-0.4/+0.1pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率11.1%，同比-0.1pct。2）25Q3，公司实现毛利率45.9%，同比-8.0pct/环比-3.7pct，预计主要系高毛利率的线上渠道占比下降影响。费用端，公司单三季度实现销售/管理/财务费用率25.5%/4.8%/-0.7%，同比-8.0/+0.4/-0.1pct。综合来看，公司实现归母净利率13.1%，同比+0.1pct。

投资建议：医研放量打开成长空间，高端化、全渠道逻辑持续兑现。展望未来，公司品牌势能向上，医研单品有望持续放量，带动产品结构继续优化。同时，线下渠道受益于高端品导入，盈利改善空间可期，成长路径清晰。结合公司三季度经营表现，我们调整盈利预测，预计25-27 年公司分别实现归母净利润1.93/2.39/2.94 亿元（25-27 年前值为2.03/2.59/3.24 亿元），对应PE 为34/27/22X。

参考可比公司估值，给予公司2026 年32X PE，对应目标价44.36 元/股，维持“推荐”评级。