中联重科(000157)2025年三季报点评：经营质量提升 拟发行港股可转债

　　本报告导读：

    　　公司业绩快速增长，盈利质量持续提升。看好公司未来在外销持续、内销共振以及产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力。

    　　投资要点：

看好公司未来 在外销持续、内销共振以及产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力，维持公司2025/2026/2027 年EPS 为0.60 元/0.73元/0.79 元，参考可比公司，给予公司2025 年18 倍PE，上调目标价至10.80 元，增持。

公司业绩快速增长，经营质量稳步提升。2025 年前三季度公司营业收入为2371.56 亿元，同比+8.06%；归母净利润为39.20 亿元，同比+24.89%；扣非归母净利润为26.44 亿元，同比+20.69%。2025Q3 公司营业收入为123.01 亿元，同比+24.88%；归母净利润为11.56 亿，同比+35.80%，扣非后归母净利润为7.18 亿，同比+1.12%。

盈利能力持续提升。2025 公司前三季度公司毛利率/净利率分别为28.10%/11.05%，同比-0.27pct/+0.89pct，2025Q3 公司销售毛利率/销售净利率分别为28.00%/9.80%，同比-0.52pct/-0.15pct。25 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.32%/4.00%/5.51%/-0.33%，同比变动+0.28/-0.98/+0.11/-0.32pct。25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为+8.08%/+3.76%/+5.15%/+2.02%，同比变动-0.68/-1.81/-0.45/+3.45pct。

海外收入持续增长，拟发行港股可转债彰显信心。2025 前三季度海外业务收入213.13 亿元，同比增长20.80%，占总收入比重超过57.4%，毛利率显著高于国内市场水平，海外业务成为公司当前最重要的增长动力。根据公司近期公告，公司拟发行不超过人民币60 亿元的H 股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75 港元。募集资金的一半将用于推进公司全球化战略，支持在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲及大洋洲等地区建设海外生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营销网络及后市场服务体系，全面提升全球运营与服务能力，另一半将用于落实公司创新驱动高质量发展战略，重点投入机器人、新能源与智能化等前沿技术领域，开展新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及其核心零部件的研发与产业化工作。