拓普集团(601689)：静待机器人&AI液冷服务器成长新周期

Q3 营收增长稳健。公司前三季度实现营收209 亿元，同比+8.1%，归母净利润20 亿元，同比-12%；扣非归母净利润18 亿元，同比-10%。Q3 来看，公司实现营收80 亿元，同环比+12%/+12%；归母净利润6.7 亿元，同环比-14%/-8%，扣非归母净利润6.5 亿元，同环比-10%/-3%。

分产品来看：2025 年前三季度1）减震器：营收31 亿元，同比-5.9%，占比15%；2）内饰功能件：营收69 亿元，同比+14%，占比33%；3）底盘系统：营收60 亿元，同比+0.1%，占比29%；4）汽车电子：营收20 亿元，同比+52%，占比9%；5）热管理：营收15 亿元，同比+1.2%，占比7%。

盈利能力方面，2025 年前三季度公司实现毛利率/净利率19%/9.4%，同比-2.0/-2.2pcts；其中Q3 毛利率/净利率18.6%/8.4%，同比-2.2/-2.5pcts，环比-0.6/-1.8pcts，单季度期间费用率8.7%，同环比+0.1/+0.3pcts，环比上升主要系财务费用率环比+0.7pcts。

海外布局持续推进，机器人+AI 液冷服务器驱动新成长。1）海外布局：公司国际化战略加速，墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期进入筹划阶段，泰国一期工厂建设持续推进，预计2025 年底投产；2）机器人业务：目前，公司直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品均已向客户多次送样，项目进展迅速。此外，公司积极布局人形机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。3）AI液冷服务器：公司由车端向液冷服务器、储能、机器人等行业实现热管理技术迁移，目前已取得首批订单15 亿元。其中在AI 液冷服务器方面，公司已实现液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品快速研发，同时向华为、A 客户、NVIDIA、META 等企业推广相关产品。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司营收分别为299/365/431 亿元，同比+12%/+22%/+18%；归母净利润为29/38/45 亿元，同比-3%/+29%/+19%，维持“买入”评级。