中科曙光(603019)：IT基础设施领军 所处服务器、存储赛道保持高景气

　　本报告导读：

    　　IT 基础设施领军，服务器、存储行业空间广阔，公司积极推进国产生态。

    　　投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。中科曙光自身作为高性能服务器制造商，资产价值极高。公司与海光信息合并预计将带来极大的成长空间，我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.71、2.16、2.62 元。

    　　我们结合PE 和PS 估值方法，参考可比公司，最终给予公司2025年目标价133.91 元。

中科曙光是我国IT 基础设施领军。①中科曙光在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额。②中科曙光拥有国际领先的3 大智能制造生产基地、5 大研发中心，在全国50 多个城市部署了城市云计算中心。③高端计算机方面，公司推出人工智能工作站；存储产品方面，将分布式存储系统的带宽单位从GB 级带到TB 级时代。

服务器高增，积极推进国产生态。①国家统计局数据显示，2025H1中国服务器产量增长126.7%。IDC（国际数据公司）发布预测，2025年全球服务器市场规模有望达到3660 亿美元，同比增速44.6%。②近三年，国家密集出台相关政策，促进算力技术的应用和发展，推动各行业间的数字化转型与创新。③公司积极推动国产算力生态建设，一方面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。

存储市场规模大且增长稳健，公司产品系完备有望受益。①根据中商产业研究数据，2023 年中国半导体存储器市场规模约为3943 亿元，2024 年市场规模为4267 亿元，2025 年将达4580 亿元。②存储芯片按照断电后数据是否丢失，可分为易失性存储芯片和非易失性存储芯片。易失性存储芯片主要包括DRAM（动态随机存取存储器），市场占比约为55.9%。③公司存储产品包括ParaStor 分布式存储系列、FlashNexus 集中式全闪存储系列、DS 磁盘阵列存储系统及备份一体机等。

    　　风险提示：服务器行业竞争加剧；需求、国产 GPU迭代不及预期。