中国中免(601888)2025年三季报点评：收入降幅收窄 期待新政效果

　　事件描述

单三季度，公司实现收入117.11 亿元，同比-0.38%，归母净利润4.52 亿元，同比-28.94%，扣非后归母净利润4.41 亿元，同比-30.56%。前三季度，公司实现收入398.62 亿元，同比-7.34%，归母净利润30.52 亿元，同比-22.13%，扣非后归母净利润30.36 亿元，同比-21.60%。

财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发通知，明确自2025 年11 月1 日起完善免税店政策，支持国内商品进入免税店，扩大免税店经营品类，放宽免税店审批权限，完善免税店便利化和监管措施，允许市内店提供网上预定、进境提货服务等。

    　　事件评论

收入端，海南离岛免税收入企稳回升，口岸店稳健增长。海口海关数据显示，2025 年单三季度，海南离岛免税整体收入54.03 亿元，同比-2.6%，其中购物人次同比-14.3%，客单价同比+13.6%，量价分化趋势延续，或因留存的高净值购物人次带动客单价提升。其中，9 月销售额同比+3.4%，喜获近18 个月以来的正增长回归态势。尽管三季度海南离岛免税销售额仍同比下滑，预计公司市场份额略有提升，下滑幅度或低于行业整体，叠加口岸、市内免税店销售额提振，公司收入整体表现稳健，同比仅下滑0.38%。

盈利能力方面，单三季度，综合毛利率基本持平略降，销售费用率和财务费用率提升导致利润端下滑幅度大于收入端。单三季度，公司综合毛利率32.01%，同比-0.02 个pct，表现较为平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39/-0.10/+0.18/+0.75 个pct，其中销售费用率提升或与收入表现平淡、而广告营销等开支同比略增有关，财务费用率提升主要因利息收入减少所致。

新政落地，扩大供给、优化流程，提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费等，期待政策效果逐步显现。此次免税新政，是继10 月15 日离岛免税新政落地之后的又一重磅政策红利，主要针对口岸店和市内店，聚焦产品品类放宽、鼓励国货进入免税店、下放审批权限、增加门店渠道、优化购物流程等方面，或将显著提升消费者购物体验和购物意愿。

中国中免是我国免税行业领军企业，积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势。我们看好公司，奋力创新，行稳致远，未来，在拓宽海内外市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化门店运营等方面持续发力，实现收入业绩稳健增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年归母净利润分别为36.44/42.50/50.26 亿元，对应当前股价的PE 分别为51.39/44.07/37.26X，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；

    　　2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

    　　3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。