伟星新材(002372)：他山之石坚定信心 全屋水系统面向未来

　　他山之石：吉博力的启示

为什么对标吉博力？1）业务领域类似：吉博力主营业务围绕卫浴科技与建筑给排水系统展开，与伟星新材业务类似；2）长期稳定表现：吉博力保持了长周期稳定增长及高ROE 水平，并由此取得了长周期的稳定收益及高PE，测算2020-2024 年吉博力股价复合收益率约13%左右。

吉博力的成功之因。我们认为可总结为，治理架构与长期战略的稳定、专注卫浴管道产品能力圈并保持持续创新投入、以系统化的思路开展业务并重视服务、收购补短板并进行跨区域扩张：

    　　治理与战略稳定。吉博力股权结构为典型公众持股企业，经营以董事会及管理层为主，有长期完善的股权激励机制，并保持了长期战略的稳定，如专注于卫浴产品等。

专注与创新。以水暖配件起家，始终专注于建筑给排水及卫浴科技领域；此外坚持创新，以产品引领行业发展，如发明塑料隐蔽水箱、智能马桶盖、开发HDPE 排水系统等。

系统与服务。吉博力系统化设计思路始终如一，如整体卫浴解决方案、系统排水解决方案提等。此外坚持以人为本理念，一是针对消费者产品承诺，二是针对施工人员全流程培训。

收购与开拓。吉博力历史上进行了多次收并购来完善产品体系，如1985 年切入管道、2015 年切入陶瓷卫浴等；此外区域也在开拓，吉博力从瑞士德国起步，逐步扩张到全球。

    　　面向未来：新空间在打开

管道的竞争优势仍在。公司PPR 管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额的角度测算市占率提升至近20%水平。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。

同心圆产品增长可期。防水和净水业务的发展模式逐步成熟，防水坚持施工+验收+质保的商业模式，与竞品相比实现了更高溢价，未来市占率有望提升；净水从前置迈向末端及全屋净水，定位中高端。考虑渠道库存去化接近尾声、净水服务体系及渠道完善，有望出现经营拐点。

全屋水系统打开成长空间。2025 年8 月，伟星全屋水生态系统正式发布，打造给水、排水、防水、采暖四大子系统。测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000 元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售单户价值量有望接近万元水平，打开长期的成长空间。

外延收购提升系统集成能力。与吉博力类似，公司在转型期遇到过往相对薄弱的方面也采取了收并购的方式补强。如2022 收购新加坡捷流，提升给排水系统设计能力；2023 年9 月收购浙江可瑞，提升新风空调等舒适家系统的整合能力。此外公司内生也在进行持续的产品升级。

品牌形象升级&服务能力迭代。2024 年公司签约刘诗诗为公司“水生态代言人”，并推出“大象威森”IP 形象；此外在原有扁平化渠道管理及管道星管家服务的基础上，成立区域服务分公司，强化系统服务落地能力；子系统服务也在完善，如伟星采暖系统针对性服务模式的落地，从设计、施工到售后保障实现全程跟踪；再如伟星防水“咖乐涂”、伟星净水的安装服务等。

投资建议：公司的竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2025、2026年归属净利润约为9.3、9.7 亿，对应PE 约18、17 倍。

    　　风险提示

1、地产需求持续下行；2、新业务开展进度较慢；3、竞争格局出现恶化；4、原材料价格大幅上行；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。